小樂的生存之道:理財規劃/存股策略/被動現金流

相信大家看到這一波台股的漲勢,不少投資人有些心驚驚了吧?買了怕被套,不買又眼睜睜看大盤一直往上!

事實上以價值投資者而言,寧可保留現金不買股,也不要盲目追高,但只要股票的安全邊際足夠,公司企業展望佳,還是可以布局具有內在價值的好股票窩!

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1.手中個股仍強,獲利及展望佳者續抱!

2.保留部分現金以防大盤回檔!

3.仍可找尋價值高於價格的被忽略股票!

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精實新聞 2013-05-09 記者 陳苓 報導

星巴克(Starbucks)8日宣佈與綠山咖啡(Green Mountain Coffee)簽訂5年合約，將持續為綠山咖啡生產的Keurig膠囊咖啡機供應星巴克咖啡膠囊，並提供更多星巴克附屬品牌膠囊，包括Seattle`s Best Coffee、Torrefazione Italia coffee、Teavana Teas等。

CNBC報導，星巴克董事長兼執行長Howard Schultz表示，今年3月星巴克供給Keurig咖啡機的膠囊銷量比去年同期大增逾75%。Schultz說與綠山咖啡簽訂的新合約，可帶領星巴克咖啡膠囊產品走出北美，邁向海外市場。

星巴克和綠山咖啡的關係亦敵亦友。去年年底，星巴克推出Verismo，正式進軍膠囊咖啡機業界和綠山咖啡打對台。Keurig膠囊咖啡機的用戶選擇多，可選購不同品牌的咖啡膠囊，如Timothy`s World Coffee、Van Houtte、Caribou Coffee等。

在此同時，綠山咖啡於8日美股盤後公布會計年度第2季財報。受惠於咖啡膠囊銷量勁揚，營收上升14%至10億美元，本業每股盈餘增至93美分。盈餘亮眼加上續與星巴克合作的利多加持下，綠山咖啡盤後股價揚升16.24%報69.14美元。

 0056台灣高股息成分股

0050台灣50成分股 

有最新資料會再更新!

1.股權散不散與公司價值並沒關係? 

2.從人物行為看危機預警

3.賺錢，要不要發股利? 

4.猛暴地震VS溫柔騙局

5.周轉天數攸關下游公司競爭力

6.價減量增賺辛苦錢? 

7.國家債務與公司債務

8.老友分散易，股權集中難? 

9.三慢四快看財報 

10.股價的養份在哪裡?

11.團結力量大??? 

12.財報兩極投資戰略漫談

13.新書:財務危機預警必修八堂課的作者序言

14.虧損過後?

15.大象會跳舞?

16.要市佔率還是毛利率?(Part1)

17.股市禪語 

18.財報業績與證所稅孰重孰輕?

19.股市愈空財報投資愈有理?

20.掛牌公司必須攀爬的三座山

21.要市佔率還是毛利率?(Part2)

22.現金流是王道！

23.股市大底與財報大底

24.老闆淡定，價值不淡?

25.甚麼是專業?

26.槓桿的負面壓力?

27.猴子都可以經營的公司?

28.雍正皇帝的內部控制

29.企業的誠信風險徵兆

30.千線萬線不如內線?

31.舉債經營的生與死? 

32.台積電和南科的財報啟示錄

文章來源:http://www.jerry-finance.com/index.php

1.主營業務收入是企業損益火車頭

2.轉換公司債(CB)是錢坑嗎?

3.奧妙的杜邦財務模型及其價值運用 

4.存貨十號公報與現金流量關係

5.企業減資的三為

6.企業增資與減資的輪迴

7.台灣GAAP與IFRS接軌後的財報大變革

8.企業雙槓效應的強弱分析

9.重視高殖利率股的投資潛力?

10.要股利? 還是要價差? 

11.貞觀之治與誠信治理

12.大型績優股營收與市值的時空成長變化

13.長期股權投資是變形金剛? 

14.上市櫃公司中哪支股票最安全?

15.特別股有那麼特別嗎?

16.從財務與非財務因素看博達公司危機訊號

17.財務報表有哪些領先性投資指標?

18.毛利率下降釋疑

19.EBITDA一定能愛必達嗎?

20.營運槓桿的數據解惑

21.如何賺股利又能賺價差? 

22.高價股是用高獲利撐起來的?

23.業績表現與股價短期反應同軌?

24.價格與價值的裙帶關係 

25.股價炒作是財務危機的黑手?

26.低價股一定有低價的病因? 

27.財報教室-好公司的特徵有哪些? 

28.活學活用PE與PB

29.財務指標能否一眼看穿公司狀況?

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1.應收款項和存貨的財報投資分析

2.危機公司的復活再生遠較新創事業的發展發達還艱辛

3.財務報表最不透明的項目--長期股權投資解析

4.股價淨值(P/B)比和本益比(P/E)的分析與實務運用

5.從財報檢驗地雷股與績優股

6.債高苦撐難關,債低輕鬆過關.論述長短期負債效應

7.負債比率高真的很可怕嗎?

8.預防財務危機始於財務透明健全化

9.瘦鵝理論和財報績效

10.財報流動性的美麗與哀愁

11.財報業外績效和公司價值息息相關? 

12.財報揭露和財報績效面面觀 

13.台灣兩大傳統集團-台塑與遠東集團的財務信息比較

14.內外制約行為與財務危機關係密切

15.多留意證交所財務專區的財務不良公司

16.庫藏股是護盤工具嗎?

17.實施庫藏股應該避免偏差行為

18.熊市財報三高二低一穩的選股策略

19.股市變現性與財報流動性 

20.不景氣中如何高築牆廣積糧

21.舉債經營要有本事

22.淨值濃度高低決定公司價值高低

23.論述舉債經營的成與敗

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市場從來不會騙人，會騙人的是董監大股東的偏差行為。

財務危機的主導因素由人開始

      任何一家公司能夠穩健存活，可以創造持續獲利及非凡價值，無非是建構在有對的人與做對的事，及披露對的資訊，此三個「對」即是指在「人物」、「產物」、及「財務」上循環有序的累積公司價值。換言之，優秀的經營者製造銷售高效的產品，並將營運紀錄充分詳實的公開，這其中「人、物、財」的完整結合就是公司價值的創造。雖然「人物」是主導公司成敗的重要關鍵，不過在人的作為上，外部人卻不易瞭解經營者所作所為，同樣的在產品方面，也很難如內部人可以摸的一清二楚，只有在財務資訊上，外部人能夠借著公開信息的披露，從中掌握公司重要經營資料以利決策運行。

      事實上，「人物」與「產物」的經營效果均會在每期的財務報表上顯現，其中代表的項目就是「股東權益報酬率」與「營業收入及利潤」。財務報表的績效好壞就是代表經營者在其產品管理效能之綜合表現，所謂財務資訊會說話，即是說明財務資訊是公司「人物」與「產物」的視窗。若能審慎看待財務報表上相關資訊，應該能夠發現經營者在公司的良行美德或是惡行醜聞。基本上，任何財務危機的形成都是經營者不能原諒的錯，一旦上市公司發生危機，公司生存能力很可能無以為繼，公司價值也將灰飛煙滅，不僅公司眾多員工工作權完全喪失，而且全部的外部股東之投資都將泡湯。因此，如何從公開的財務報表資訊進行財務危機的偵防，似乎是資本市場研究者不能或缺的神聖任務。

      財務危機的造成一定是從主導公司運作「人」的不良或惡質行為上開始，進而影響「產品」的經營成果，最後才反應到財務報表表上。嚴格的看，財務報表就像是每家公司經營者的臉譜與身體結構，他們的惡果與善果都會細膩的寫在財務報表上，若仔細觀察分析應該能夠發現這些危機因素的來龍去脈。

      為能區別危機公司發生原因和因應之道，筆者將臺灣過去六年來發生財務危機的54家採樣危機公司，仔細從它們歷年的財務報表相關資料審閱分析並探討危機成因，而將之分類為「獲利性衰退型」、「流動性停滯型」、及「安全性破壞型」等三大型態。事實上，這樣的分類就是表達財務危機的成因與財務報表「獲利性、流動性、安全性」之相關財務比率有密切關係，而且不管是在那個資本市場，任何危機企業的成形可以說直接或間接源自於其中。這三種危機型態不僅代表財務報表或是財務比率具有危機預警特色，也充分披露經營者在這三大危機型態的行為角色，同時也讓我們瞭解危機形成的背景因素，及它們循序漸進破壞公司價值的過程。

三大危機型態的共同特色

      基本上，「獲利性衰退型」、「流動性停滯型」、及「安全性破壞型」等三種危機型態具有下列三項共同的特徵：

（一）經營者在管理能力及領導行為上產生力不從心的怠惰疏忽，或是走火入魔的狂傲自負。例如，會造成獲利性衰退型的危機公司，大部分都是經營者安於現狀，對於產業產品的未來能見度缺乏前瞻規劃，或是如安全性破壞型的經營者，在公司營運不佳時，落井下石進行各種違法亂紀行為。

（二）各種危機型態會互相衝擊，且在財務資訊上會密切的傳導影響，並惡性循環。例如獲，利性衰退型的狀況會有流動性停滯型的蹤跡，當企業績效不彰時會轉型多角化經營，造成大額舉債或現金增資以支應轉投資資金流出，但績效不彰反而影響營運活動現金流入，而且短債又大幅高於長債，如此，內憂外患的資金壓力甚至誘導管理階層鋌而走險，進行各種公司安全性破壞的自利行為，因而摧毀企業生機。

（三）各種危機型態都會受股價輕重緩急的打擊，致壓抑經營者的改造雄心，或是雪上加霜打擊企業再生能力。例如，公司出現財務危機陰影時，股價可能已經領先反應跌落每股淨值之下，股價的低迷不振意謂著公司前途坎坷，和財務包袱沉重，將會影響現任或繼任董監事的改造企圖；另外，經營者可能在獲利衰退時會採納經理人建議，進行股票業外的金融操作以補本業績效不足，當短期獲利豐碩就會不斷刺激經營者大膽投入，最後在投機過度下出現嚴重損失並發生流動性風險。

獲利性衰退型-平庸無才轉型無力

      從臺灣這54家危機公司的財務資訊中，筆者看到了「人物」的無能無奈，「產物」的變遷沒落，及「財務」的寫實逼真，同時也驗證了危機始終是來自人性的散漫與狂妄，瞻前而沒顧後，或是膽大包天的巧取豪奪。以下就這三大危機型態內容分述如後：

      衰退型危機公司是上市公司最常見的危機路徑，也是企業生老病死的典型症狀，如表2-1所述54家樣本危機公司有22家公司屬於這類型。嚴格的看，企業能夠掛牌上市一定具備相當水平的經營條件。正常狀況下，要透過這種途徑衰敗而終，還真的需要很長的期間消耗資源能量才能達成，否則必須內外腐敗條件的配合才能加速走向危機之途。

      這類型危機公司發生的前提主要是經營者管理能力欠佳，及產品生命週期已達成熟階段，導致營收與利潤日益下滑及虧損，而出現現金流量不足。一旦經營不善，內在（董監事經營團隊改組）與外在（股價下跌）不利因素勢將衝擊現有體制，很有可能讓新任或舊任經營者產生行為偏差，做出不當決策而加速公司步向危機之途。例如，大額舉債因應，尤其是熱愛短期融資甚於長期、放棄本業鑽研而雜亂無章的大額轉投資、為認定已屬低價的股票價格進行護盤等。凡此種種皆是浪費公司經濟資源與增加財務負擔的不良作為，雖然可以為公司生機或股價製造短期模糊效果，不過拉長期間觀察往往這些決策都是毒藥丸（Poison Pills）。

      屬於獲利性衰退型的危機公司，與其說是產品發展前景受限，倒不如說是經營者的管理能力受限，所謂沒有夕陽產業只有夕陽公司，當經營者缺乏前瞻規劃及怠忽財務管理，即使熱門產品也可能變成冷門，甚至虧損連連。不過與其他兩類型危機公司比較，這類型經營者的投機心態較弱，背信行為也不如其他兩型嚴重，所以危機形成是漸進式的逐步累積，外部人透過財務資訊要閃躲這類財務危機以減少損失是可行的，也是有效果的。

流動性停滯型-好大喜功用力過猛

      這類型的危機公司與獲利性衰退型一樣共有22家，出現此類型的危機公司主要是經營者好勝心太強及企圖心太猛，在主營業務尚屬良好平穩或營運獲利衰退有限時，大肆擴張本業或多角化轉投資，因而必須大幅舉債經營。另方面受股價短期有超額投機利潤吸引，會利用子公司買賣母公司或它公司股票以賺取短線利潤，但時過境遷卻發生嚴重虧損，耗損資金能量。再者，許多危機公司的營運資金管理不良，應收款項及存貨積壓過量資金，導致營運活動的現金流量不足，必須透過投資及融資活動支應，而且短期金融負債餘額遠遠高於長期負債，以短支長情況甚為嚴重。最後，在宏觀經濟走弱及股市表現不好時，加速資金流動性的停滯，而爆發財務危機。

      發生流動性停滯型的危機公司，並不是主營業務走疲或是獲利完全走樣，而是經營者財大氣粗昧于資金的流動性管理，在景氣呈現榮景時自不量力擴充太速，消耗太多資金但效益有限，在不景氣時又逆勢操作大力炒作或護盤自家股票，甚至董監大股東的股票也出現高額度質押狀況，如此的衝動作為都是想證明公司管理當局的英明作風與偉大氣魄，經營者過度的自負及短視往往是這類型危機公司的最大天敵。

      嚴格的觀察，流動性停滯型與獲利性衰退型在營運性質上有程度上的類似，亦即在主營業務上兩者皆有瓶頸須要克服，但停滯型的經營者好大喜功用力過猛，而衰退型是平庸無才轉型無力，它們共同特徵則是管理能力太差，尤其在財務管理方面。

      當企業發生流動性停滯的財務壓力時，常常為了償還借款而必須賤價出售值錢的轉投資或核心技術，其實這樣的成本代價相當高，即使短期可以止住頹勢，但長期卻很難力挽狂瀾，因為償還債務只是救急，失去核心資產卻無法救窮，如此財務危機也只是延後發生而已。

安全性破壞型-膽大包天巧取豪奪

      這類型的危機公司共有10家，分析這類型的危機公司主要是經營者的誠信出了嚴重的問題，讓公司的財務安全體系在很短的期間遭到破壞毀滅。這些失誠背信的重大事件包括經營者主導會計假帳讓報表失真、循私舞弊的挪用盜取公司現金資產、與利用公司資金炒股及大搞內線交易等（發生原因請詳表2-2），凡此種種皆已背離正常的經營軌道，而以董監大股東高階管理人員的私欲為最大滿足。我們發現，公司管理當局的來者不善與公器私用，常常讓公司價值與公司生命玉石俱焚，這是資本市場最壞的示範也是經營者最惡質的行為偏差，不僅造成公司價值蒸發讓眾多外部股東損失慘重，還破壞了市場及公司的安全信用體制，同時也肆無忌憚的挑戰主管機關的公權力。

      正常情況下，安全性破壞型的危機公司係透過兩種路徑產生，其一是，由獲利衰退漸進到流動停滯，再過渡到公司的安全破壞，當企業資源被消耗的山窮水盡時，經營者再臨門一腳棄之不顧，通常這種危機路徑需要時間醞釀，同時財報也會在衰退停滯過程中出現痕跡，所以尚有時間可以規避預防；其二是，經營者貪婪過度惡質操縱營運狀況及財務訊息，即所謂報表造假瞞天過海，因此不易從財務資訊察覺它們的營收衰退，或是利潤下降，甚或財務狀況有不安全之處。換言之，屬於此類型公司的財務報表或是財務比率，通常與正常公司並無太大差異，如沒有透過更多資訊（如非財務資訊）及更細膩分析推導（如現金流量分析或考慮股價表現因素），則不容易認定它們會走向危機之路。分析其中原因，主要是財務資訊已被管理當局刻意操縱，報表失去了允當表達的公正性，甚至報表已倒果為因成為經營者斂財的重要工具，這是它與前兩種類型在財務資訊運用上的最大差異。

      從財務資訊看，公司的安全性是由歷年持續營運獲利堆積，及穩健財務狀況來建構，一旦安全性成形，即使公司短期營運不佳也不會立即破壞公司安全，這是財報保障投資的特質。但是，財務資訊如被投機人士扭曲不實，財務報表的公開披露的價值將完全喪失，保障投資的管理政策也會變成笑話，整體而言，這是安全性破壞型給市場最大的啟示。

 表2-1    54家危機公司的危機成因與危機型態分析表

資料來源：整理分析54家樣本危機公司財務資訊得之。

表2-2 10家安全性破壞型危機公司的發生原因彙總表

資料來源: 經濟日報、工商時報、與證交所公開資訊觀測站。

轉貼自Jerry財報知識網

企業的誠信風險徵兆
1) 公司財務狀況與業績獲利已經疲乏衰敗。
2) 重大訊息發佈不完整，不即時，與不確實。
3) 財務預測總是不測，與股價掛勾明顯。
4) 經常募集資金，但效益總是平平。
5) 經營者時常高談闊論，卻是華而不實。
6) 業外投資操作積極，但績效乏善可陳。
7) 董監經理大權一把抓，團隊昏庸善逢迎。
8) 不愛江山愛美人，生活作息不正常。
9) 哥哥爸爸真偉大，才德平庸一肩挑。

掛牌公司經營者的專業表現，筆者以負面表列方式提供以下數點供讀者參考，鑒往知來，一葉知秋，以能趨吉避凶。
1、董事長或總經理的核心專長與公司本業不對稱。
2、董事長在董事會專斷自負，其他董監事難有作為。
3、董事會明顯有派系對抗，影響決策推動。
4、董事長與經營團隊在掛牌後的黃金十年無法賺到豐富盈餘與現金流。
5、董事長與高階經理人不穩定，常異動。
6、董事長與經營團隊喜歡上媒體，報喜不報憂。
7、董事會的購併策略瞻前不顧後，小孩玩大車，不知輕重。
8、公司轉投資策略無法聚焦及高持股，變成聖誕老公公做好人亂灑錢。
9、董事會對於現金增資與庫藏股有偏好，無法節制。
10、公司領導人風花雪月新聞多，白天不懂夜的黑。

摘錄自Jerry財報知識網

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投資股市多年 ，也曾持有多家文中提及的企業，有些幸運獲利，多數則學到不同的教訓。董監持股與負債確是重要警訊，也是我的選股原則之一，但謙遜面對市場才是持盈保泰的關鍵。文末的文字發人深醒：仔細分析起來，以上九個下市啟示，所揭櫫的可能都不是什麼新鮮大道理。但這些老生常談的失敗經驗，卻一而再、再而三的出現在不同的年代、不同的企業身上，因此更值得後人戒慎。 曾經擔任過第三波公司總經理的現任中研院IEK中心主任杜紫宸，回顧當年第三波由盛轉衰、最後被消滅的歷史教訓時，毫無迴避地承受一切責任。他從億萬富翁變成負債數千萬，深深體認出，「從失敗中，可以學習到的東西，遠比從成功個案還要多。」

152家企業的下市啟示錄
文／遠見雜誌 作者：彭杏珠

值此近百年來景氣最萎靡不振的時刻，《遠見》雜誌特別與台灣經濟新報（TEJ）合作，從龐大的資料庫當中，整理出27年來下市下櫃企業詳細的財報資料，製作此次價值超過〈一兆台幣的一堂課〉專題。

從1982年至今，台灣總共有259家公司下市、下櫃。1980年代，台灣只有4家企業下市；1990年代增加到18家。尤其從2000年到2009年2月，已經有237家企業下市，占了九成比例之高。

下市的高峰潮是從2000年台灣經濟成長率開始衰退之後開始。這八年多來，景氣指標一直在低檔徘徊，下市家數也愈來愈多。

企業的營運與經濟大環境息息相關

景氣好，下市家數少，景氣差，爆發財務危機的下市家數就快速攀升。企業的營運確實與經濟大環境息息相關。

「2000年可說是台灣轉折的關鍵年代，」元大投顧協理鄭宗祺指出，千禧年網路泡沫化，外銷市場大幅萎縮，電子業一路躺平，又遇上第一次政黨輪替、核四停建等，政策搖擺不定，加速台商信心不足而外移，造成內需市場不振，「內外夾攻，撐不過的就在千禧年後陸續倒閉。」

這些下市企業不僅沒有幫股東賺到一毛錢，還讓股東與投資大眾血本無歸，堪稱是「最對不起」股東的企業。

但是在德信證券投信總經理儲祥生的眼裡，「上市門檻高，經過層層嚴格把關，公司要搞到下市還真不太容易」。那麼，這些企業到底犯了什麼致命的錯誤？

尤其現在又來到景氣谷底，情勢比過去八年都還要險峻。

是否會再爆發一波下市、下櫃潮、許多指標型企業是否會撐不過這一次的考驗，都值得關注。

152家危機下市企業，總資產1.43兆

檢視從1982年至今的259家下市櫃公司，共有152家是因為財務危機、與經營不善而下市，其餘107家為非危機下市，包括被合併的公司。

152家財務危機下市企業中，下市公司74家、下櫃公司78家。產業別以電子業居多，有45家、建材營造業23家，紡織、食品、鋼鐵則各有15、14、13家。

總計這些公司下市前一年的總資產為1.43兆台幣、資本額近5000億台幣，所牽連的投資人數規模龐大。

這一堂彙整152家危機企業而成的「下市失敗學」價值超過1.4兆台幣，堪稱是目前亂世中，台灣最昂貴的一門EMBA課程。

中小企業下市多，承受風險能力低

分析起來，在台灣要上市必須經過嚴格審查，至少得花兩年以上的準備時間。但遺憾的是，台灣上市櫃企業的壽命普遍不長。

以這些下市櫃公司為例，平均上市到下市的時間不到12年，低於12年平均數的家數更有92家，占總家數的60.5％，五年之內就下市的家數也有35家，達23％。

實在很難想像，營建業的昆泰上市九個月時間就火速消失，正利1年6個月、商合行只維持2年的時間、南方2年2個月、洪氏英科技2年3個月，正義食品也只有2年4個月的蜜月期。

為什麼這些上市公司的壽命如此短暫？這與台灣以中小企業為主的產業型態有關。由於規模小，承受風險能力較低，只要大環境逆轉，企業應變能力稍有不足，或是管理者心術不正，公司很容易發生財務危機而下市。

《投資情報》雙周刊執行長楊兆景觀察，「如果掛牌到下市時間低於五年，比較有存心不良的因素，例如做假帳、內線交易、淘空資產。」以上市2年3個月的洪氏英為例，2004年底辦理現金增資10億元，但資金流向卻交待不清，事跡敗露後，董事長洪登順坦承，用了太多錢進場護盤，導致財務危機，他最後以涉嫌操縱洪氏英股價被起訴。

整體分析，這堂1.43兆的課程，能帶給社會大眾什麼啟示？《遠見》綜合許多學者專家與產業人士、證券分析師等意見，得出以下九大啟示：

啟示1》 產業衰退又轉型不順是致命關鍵

在危機下市的企業中，有不少是屬於步入衰退期的產業。

這種產業別的企業如果無法順利轉型、誤判情事，或找不到下一個利基商品，只有慢慢步上死亡一途。

根據政治大學財務管理系副教授吳啟銘的研究指出，檢視財務危機下市的企業會發現，他們在下市前幾個年度，就已經出現危險訊號。因此管理人必須隨時注意所處的產業環境，儘早應變，才能對付外在的險惡環境。

以食品業嘉食化為例，早期以麵粉起家，後來陸續增建油脂、飼料工廠、化學纖維廠，還二度更名，力圖轉型，但擴充的領域都屬於高度成熟產業，雖然晚期已決定撤出飼料領域，並將麵粉事業委外代工，也布局大陸保健食品市場，但轉型速度已經趕不上市場的變化。

加上大股東人為操控，於2007年4月結束為期32年的上市歲月。

再以系統整合業為例，2000年時，雖然造就了股價高達550、307元的股王敦陽、衛道，但是在元富證券投顧總經理劉坤錫眼裡，系統整合業根本不能視為一種產業，只是將電腦組裝起來，再灌入軟體程式，市場只會萎縮不會成長。

「如果無法提升附加價值，很難有競爭力，系統整合商艾群就是實例，」劉坤錫說，艾群營收從2004年的14.63億元降到2007年的5.35億元，2008年10月21日就正式下市。

景氣循環股如同雲霄飛車般，可以順勢一飛沖天，但如果誤判情勢，也會一敗塗地。當石化產業翻紅時，化纖業深受其惠，大明化纖在下市前，還可以配發到8元的股利股息，當時幾乎每一檔化纖股都是高獲利企業。

由於產業長期處於榮景，管理者開慣順風車，競相添購機器設備，「等到能源危機一爆發，立即衝擊產業生存，大明化纖也下台一鞠躬，」證券分析師郭海培說明企業沒有危機意識，以及未正視景氣循環的慘烈後果。

其實，銅合金生產廠商新泰伸也發生同樣的問題，當十倍速時代已然來臨時，它卻忽視外在環境的巨變，仍然固守本業，加上主要以國內市場為主，前景受限。劉坤錫直指其致命傷就是停留在簡單的加工業，沒有新的利基商品。

啟示2》 董監事持股低、質押高是經營警訊

隨著企業規模的擴大，經營者為獲取更多營運資金，會選擇上市上櫃以取得營運資金，但是這也將導致經營權與所有權分開。當股權過於分散，甚至管理者持有極少數股份卻掌控經營權時，很容易做出對企業無效率，或是增加個人財富、權力的徇私決策。

這時候應該有適當的監督機制，否則企業負責人的道德風險就會升高。

例如，在發生財務危機而下市的公司中，總計董監事持股低於10％的，就有65家，占四成六。

其中耀文電子在下市前的第二個年度，董監事持股還有8.9％，下市前一年度已經完全出清，持股比降為0；羅馬磁磚董監事下市前也只有0.11％的股權；友力1.53％；龍田1.59％。

這些問題公司下市前三個年度的董監事持股都呈向下降的趨勢。其中又以昆泰最嚴重，持股從66.81％降到4.27％，中強從10.02％降到0.52％，雅新也從10.56％降到3.55％。

另外，在下市櫃公司中，質押率達六成以上的有29家，五成的有37家，質押過半的家數比例高達四成八之高。

其中大業電子的股票質押百分之百，營建業宏總也高達99.03％。

「董監事持股低、高質押都不是好現象，尤其是持股低又質押高達七成以上的企業更容易發生問題，」政大財務管理系副教授吳啟銘說。

例如台鳳董監事質押達97.19％、但持股數只有8.78％；峰安質押94.6％、持股8.62％；紐新質押98.98％、持股卻不到5％。

有這種現象的公司很容易發生人謀不臧的事情。尤其在股市大幅震盪時，董監事質押股票很容易被銀行斷頭，進而影響企業營運而倒閉。「152家下市企業中，有五成以上都有這個通病，」楊兆景說。

從這些下市企業的通病來看，未來要防止企業倒閉潮，對於董監事持股比例以及董監事的股票質押比例，應該要有更嚴格的監控機制。

啟示3》 當管理者醉心金錢遊戲，容易導致財務危機

有不少下市公司其實所屬的產業前景無慮、公司技術與競爭基本面也十分良好，但為何也有不少這類型公司面臨下市命運呢？

主要原因就在於管理者不務正業、醉心於金錢遊戲，導致公司發生財務危機而下市。

最典型的案例就是東隆五金。台大財務金融系教授李存修說，「東隆五金本身沒問題，產業前景也不錯，都是大股東行為不檢所造成。」

1995年5月，范芳源、范芳魁兄弟為取得東隆五金經營權，以持有股票向銀行及金主質借，並高價收購委託書、支付保證金，利用丙種墊款買進東隆五金股票、或簽發保證利潤的保證票，委請金主代購股票。

大環境惡劣時，東隆五金擬出售土地解決燃眉之急，卻因標售不順，導致資金短缺，周轉不靈。加上股價下跌，質押的股票將遭銀行和金主斷頭處分，范氏兄弟只好鋌而走險護盤。

在入不敷出的情況下，范芳魁只好利用經營權之便，連續指示不知情的員工填寫不實的暫付款申請單及轉帳傳票，以公司資金向銀行購買可轉讓定期存單（NCD）後，再以人頭向銀行質借，供自己周轉或用來償還私人債務，侵占公款逾20餘億元。東窗事發後，范氏兄弟都被起訴判刑。

「類似范氏兄弟淘空資產的案例不勝枚舉，大量出現在2000年前後期，」元大投顧協理鄭宗祺分析，這一波的下市公司幾乎都有護盤行為，只要股市低迷不振，就很容易發生淘空資產事件。

啟示4》 市場派介入，經營者與狼共舞，公司再績優都會被玩垮

不少績優公司老闆原先專注本業，卻被市場派看上眼，未料老闆經不起誘惑也加入炒股行列，導致企業面臨危機。

其實過去20年來已有不少企業因為市場派聯手公司派炒作股票，而黯然下市的。這個屢見不鮮的通病實在是企業經理人最應該修的課程之一。

以製造螺絲螺帽生產器的同光為例，他堪稱是台灣第一家登報聘請專業總經理的上市公司，經營穩健，1990年時，股價還曾高達400元。但由於業績好，被市場派鎖定為炒作標的。

證券分析師郭海培說，「誰知道同光老闆嚐過甜頭後竟興起貪婪之心，也跟著市場派一起炒，等到股價無限下跌，護不了盤時，績優公司也在一夕間被玩垮了。」

啟示5》 業績表現不佳，靠粉飾帳面，創造獲利假象

另外，還有本業營運不善的公司，管理者會靠美化帳面，以維持外在高成長的假象。一旦謊言被戳破時，也是危機出現的時刻，嚴重者就是下市下櫃。

政大副教授吳啟銘指出，動機不良的管理者可以操控會計、財務數字來虛飾財報，藉以維持股價，拿股票換鈔票。

他進一步指出，管理者是否粉飾財報，可以從「營運現金流量與稅後淨利」的落差看出一些端倪。如果落差擴大，代表有人為操控，例如塞貨、從事假交易、關係人交易等。

印刷電路板廠商雅新，就是做假帳的典型案例。

2007年4月，雅新爆發「與往來廠商出現應收帳款大幅異常增加、虛增逾104億營收、20餘億獲利」的情事，經台北士林地檢署偵辦後，董事長黃恆俊、財務長葉壬侑雙雙坦承做假帳。

從雅新下市前第二年的「營運現金流量與－稅後淨利」來看，就有高達223.29億元的落差，營運現金流量是66.25億元，但是稅後淨利卻是負的157.04億元，賠錢卻有大筆現金流入，明顯有做假帳的跡象。

啟示6》 存心不良製作假財報，欺瞞世人、掏空資產

還有管理者存心不良，一開始就決定造假欺騙。正義食品就是台灣資本市場史上最嚴重的一次上櫃「詐欺」案。

負責人及經理人在1994年申請掛牌前就預謀以假財報來矇騙社會大眾，不僅在公開說明書內登載不實財務，虛列高達12.15億元的現金存單，還假造有價值7億餘元的存貨。當捏造行為被揭發後，造成社會一片譁然，最後於1997年下櫃。

做假帳雖然是管理者慣用的手法之一，但並不是每一家都可以從財報數據看出端倪，「博達就是做假帳高手，做到根本看不出來，」一位不具名的會計師說。

不只電子業，營建業做假帳淘空資產的案例也不在少數。

以金腦科的前身駿達建設為例，大股東以2000萬元買了土地後，再以1億元賣給公司，大股東已經先賺了第一筆錢。然後再推出總價3億的建案，還未賣出，就先找人頭戶貸款七、八成，公司頂多只需要準備9000萬資金，以資本額5億、淨利率20％來計算，至少有6000萬的利潤，再以本益比20來換算股價應該是24元，市值至少10億元以上。

楊兆景說，營建業利用人頭做業績非常普遍，景氣好時，可以利用時間去化房屋，一旦景氣進入谷底，推案滯銷，事跡就會敗露。

這給許多經理人的啟示是，千萬不能被金錢遊戲所迷惑，貪圖一時的富貴而造假，否則最後會賠了夫人又折兵。

啟示7》 過度運用財務槓桿大幅舉債，小心周轉不靈

過度運用財務槓桿，大幅舉債，也是常見的企業下市原因 一。

舉債是公司資金的來源之一，但債務利息為每年支出的固定成本，只要景氣轉壞，很容易導致資金周轉不靈，無力回天。

因此，承平時期，高財務槓桿可以攻城掠地，但碰到經濟衰退、信用緊縮，也會要人命。

檢視152家下市公司當中，其實負債比率大都偏高，而且呈現逐年攀升走勢。下市前一年的負債比高達百分百以上的有62家，簡直就是破產公司，其中以紡織業的展群新科技最不可思議，負債比高達12.48倍。

另外，負債比達七成以上的有57家，五至七成的有27家，只有五家負債比低於五成，分別是正利（27.33％）、皇統（37.33％）、鐵研（39.48％）、仕欽（43.43％）、華特（46.3％）。

啟示8》 業外投資失利，可能危及本業

過多的業外投資失利，也是企業常見的失敗原因。管理者從事轉投資的目的，不外乎多角化經營與分散風險，但隔行如隔山，轉投資風險高，常常危及本業的生存。

在下市原因當中，因為轉投資而發生財務危機的個案比比皆是。

十年前盛極一時的誠洲集團就是代表個案。

誠洲集團歷經20年努力，在2000年曾晉級到台灣第31大企業集團。除了監視器為主要營運項目外，董事長廖繼誠全面攻城掠地，大舉投資進出口貿易、學校、建築以及航空事業，堪稱是多角化經營的成功典範。但沒想到，成也轉投資，敗也轉投資，誠洲就敗在大幅投資上面，於2002年11月8日下市。

兩年前，廖繼誠接受平面媒體訪問時，曾經感歎地說，「我曾經畫出一飛沖天的成長曲線，」現在，他覺得人生好比一場永無止境的馬拉松，不是看誰跑得快，是看誰跑最久。

台灣難得有自創品牌，十幾年前，光男企業的網球品牌「肯尼士」成功打入國際巿場，寫下台灣品牌第一頁。但是董事長羅光男卻在企業於1987年上巿，取得大量資金後，進行大規模的多角化經營，最終因分身乏術、管理失控，導致破產下台。

風光一時的台鳳也步上光男的後塵。總裁黃宗宏意氣風發，轉投資項目琳瑯滿目，不僅投資福隆海水浴場、花10億台幣買下仙人掌公園，還跨足營建業，推出「秀崗」、永和「天璽」、「大北投」等建案，但投資效果卻遠遠不如預期，又碰上千禧年股市重挫，最終壓垮擁有45年歷史的鳳梨王朝。

德信投信總經理儲祥生分析，「很多企業主錢一多，心就變大了，也忘了我是誰？」最典型的案例就是太電，前董事長孫道存為人海派，交友廣闊，朋友介紹就投資，總計投資案高達數十項，等到金融風暴一來，連老資格的太電也躲不過下市噩耗。

東榮工、楊鐵、桂宏、彥武、皇統、住聯、名佳利、新泰伸、中友、銳普、展茂、大穎、五洲都犯下錯誤的投資決策，下市前七年的投資活動現金流量全部都是負數，處於長期失血狀態，「投資失利就像無底洞，企業很容易被拖垮，」吳啟銘分析。

啟示9》 任意擴充本業，常走上產能過剩或關廠之途

在這152家下市企業中，也不乏大規模擴充本業而導致下市的案例。

擴充本業雖然可以快速收到經濟規模的效果，但若對產業預判錯誤，失去市場靈敏度，過度擴張也可能導致產能過剩、產品滯銷等問題，嚴重者導致公司消滅。大穎、峰安、美式家具都是大規模擴充的例子。

郭海培指出，經營企業不是在賭博，任何擴充計畫或轉投資都要經過審慎評估，否則會招來全盤皆輸的命運。

仔細分析起來，以上九個下市啟示，所揭櫫的可能都不是什麼新鮮大道理。但這些老生常談的失敗經驗，卻一而再、再而三的出現在不同的年代、不同的企業身上，因此更值得後人戒慎。

曾經擔任過第三波公司總經理的現任中研院IEK中心主任杜紫宸，回顧當年第三波由盛轉衰、最後被消滅的歷史教訓時，毫無迴避地承受一切責任。他從億萬富翁變成負債數千萬，深深體認出，「從失敗中，可以學習到的東西，遠比從成功個案還要多。」

人性報喜不報憂，正面的成功故事總能鼓舞士氣，成為仿效對象，但奇哥公司董事長陶傳正卻最喜歡與朋友交換失敗經驗，而不是成功經驗。因為他不覺得失敗丟人，那常常祇是59與60之差而已。重要的是，如何找出失敗原因，永遠不要再犯。

小樂心得與重點整理:

啟示1》 產業衰退又轉型不順是致命關鍵

產業面臨衰退浪頭,即使是好公司也很難力挽狂瀾,況且轉型本來就不是那麼容易的事情,也許公司在本來的行業是一方之霸,但跳到其他領域恐怕就失去了這樣的優勢!巴菲特曾說:「當一個以管理著名的專家遇到一家不具前景的公司時，通常是後者會占上風」投資時若能避開面臨衰退的產業,挑到下市股票的機率會低一些!

啟示2》 董監事持股低、質押高是經營警訊

通常董監持股比率低代表經營者與股東的利益不一致,可能對於公司的經營不積極,質押高則有以股票換鈔票的疑慮,也不是正派經營者該有的行為!

啟示3》 當管理者醉心金錢遊戲，容易導致財務危機

這也就是為什麼巴菲特挑選股票時非常重視經營團隊誠信的原因!

啟示4》 市場派介入，經營者與狼共舞，公司再績優都會被玩垮

還是誠信問題!經營者若將公司當成一時獲利的工具而非永續經營的思維,公司終將步入衰敗!

啟示5》 業績表現不佳，靠粉飾帳面，創造獲利假象

又是誠信問題!投資人要懂得閱讀財報,魔鬼藏在細節裡!

啟示6》 存心不良製作假財報，欺瞞世人、掏空資產

遇到公司不正派,投資人透過財報的蛛絲馬跡一樣可以避免踩到地雷股!

啟示7》 過度運用財務槓桿大幅舉債，小心周轉不靈

投資人應避開因財務惡化導致舉債及槓桿比率過高的公司!

啟示8》 業外投資失利，可能危及本業

知名基金經理人彼得林區告訴我們要避開多慘化經營的公司,如果公司不專注於本業,而出現大量的業外投資就該注意!

啟示9》 任意擴充本業，常走上產能過剩或關廠之途

這一種情形往往出現在需要大量資本支出的公司,若是經營者誤判情勢,將會造成很嚴重的後果!如台灣的四大慘業即是!投資能選擇的是避開資本支出高的產業公司!

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大學生理財 4成不儲蓄 【07:35】

〔中央社〕根據調查顯示，近6成受訪的大學生表示沒有記帳習慣，4成大學生表示沒有儲蓄習慣。而有儲蓄習慣的學生中，60%表示每月會將不到20%可運用資金存下來。

這項「大學生理財IQ大調查」是台灣國際經濟商管學生會（AIESEC）在3月1日至31日透過網路訪問680名大學生，以了解現今的大學生收支狀況與消費行為。

調查顯示，61%的受訪大學生每月可運用金錢（包括父母給的零用金、打工所得）介於新台幣5000元至10000元。18%的受訪者表示，每月可運用的金錢低於5000元。

調查指出，大學生每月將43%的金錢用於飲食，11%花在交通上，10%做為娛樂開銷，9%用來添購服飾，4%花費在住房。

平均來說，有6成的大學生一天花費在飲食上的金額為71元至143元。

另外，有28%的受訪大學生表示「錢莫名其妙的花完」。

小樂理財3要點:

1.記帳-幫助自己了解金錢流向及浪費!

2.每月限定支出額度-生活上的一般開銷應預先規劃花費額度!如超過額度應配合記帳了解超支的原因!

3.儲蓄-提高儲蓄率!減少花費(節支)或增加財源(創造收入)

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很棒的一個投資閱讀部落格,版主相當熱心又有多年的投資經驗,是小弟相當欽佩的投資前輩!以下精選兩山大的幾篇精彩文章供大家一讀囉!引文均來自於兩座山的投資閱讀部落格:http://lensun23.pixnet.net/blog

5/24

自己寫故事還是看人寫的故事
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在這投資資訊垂手可得的網路時代,看別人寫要比自己寫快的多也容易得多了,看別人篩選的個股要比自己挑選也輕易的多了..但,這卻有個壞處,容易養成惰性.

最好的投資功課,是要自己找資料查資料,然後以手上的資料,去寫出一家公司展望發展的敘述推估,(有人說,這是寫投資故事),最不好的方式,就是只是看別人的看法,或只問別人的看法如何,但要看要問別人如何看之前,自己的稿寫出來了沒?

對於有心自行研究投資股票者,自己下手與動腦是必要的功課.

媒體寫出來的報導是你早已草擬過故事概要的個股,那麼,早人一步的看法,才能早人一步買進,而不用追買被媒體放送已拉高價位的股票.

以有限的資金,我們無法買下所有研究過而具期待故事的股票,但儘量適度分散買進(當然會考慮較具安全與勝算的買進價位),然後等待..

幾年前,我發現寫過的佳格的故事,最後似乎變成媒體的主稿,去年我想的美利達的中國夢,如今也成主軸,去年寫的越南製造與機能服風潮,也成了儒鴻當今人人皆知的亮點.去年寫的豐泰比寶成更具東南亞接單占比,如今成為豐泰股價高於寶成的報導主因..,有了這些摸索的經驗,我才了解到,自己比媒體先想有故事是投資功課的要點之一.

這些故事,不需要過人的能力或產業先知,只需看看眾所皆知的大勢發展,生活上的消費報導與公司公開的資料,..我想,我手上每支股票都可寫出期待故事,只是有的會實現,可能成為日後媒體的共識,但有些可能不會,沉寂依舊..

我不公開寫出股票的故事,我不是投顧,名人專家或什麼投資團隊,我也不利用故事收費賺錢,我以耐心來等待,但我很高興日後看別人寫出來我腦中已有的故事,這就是凱因斯的選美論,也是漫步華爾街一書中的投資要點,我也會看別人寫的故事,但我不會追高,我會懷疑對方利用媒體是要引人拉高或是已準備趁機賣股,..為了要捧高個股股價,個股會有一篇接著一篇的媒體報導,當這些故事是別人寫的而不是你先想的,那就要小心對待...這是別人刻意布下的棋局.

好故事,有實現,早晚人人皆知,所以公開談論是提早發現與猜測,價格因而上漲,是種合理的發現價值,如果好故事,夢一場而無法成真,投資人買進而損傷報酬,就變成是否故意陷害於人,就有道德與違法問題..沒有人能保證完美百分,一定會有不少比率的錯失..也必招來無窮的爭議.

投資貴在安心自在與寧靜,所以故事只要自己存檔或分享能見怪不怪的好友即可,以免惹非議.也許,這也是投資人早晚要做的投資管理課題--商業化與個人化的清楚分際.

許多事物都可以自由寫作與發表,但投資是個例外,因為公開交易投資的本質上是金錢得失,買賣時就有人得有人失,齊得齊失只在沒有流通的未上市,股東的命運才是一致.

5/22

配息背後的意義多
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在不確定的年代,散戶愛配息!

但配息多寡不是散戶決定,而是大股東決定.

所以大股東決定配息多寡,就顯露出大股東經營者的想法.

1.大股東可以操控配息多寡來影響股價,如果這些內部人愛玩自家股票,可以藉此多配息拉高股價好賣出,低配息讓散戶殺低股價好回補..這樣的作法,配合財報作帳錦上添花及落井下石可以看出公司配息的高低不穩定性.

2.公司愛穩定性,eps好看時降低配息成數,eps不好時提高配息成數,所以每股配息的穩定度高於eps的波動,讓投資人享有穩定性的配息,並且安心度過低迷的景氣期,在景氣亮麗時,因為配息相對不高,也降低追漲股價的意願.這種配息法,經營者不愛自家炒股.

3.固定成數配息,以固定配息成數配息,eps好時配息多,壞時配息少,要估配息就要先估eps,股價隨eps波動.

4.追求大事業,少配息或配股票來降低配息,無邊大海是最代表性的公司,玻璃公司也是,公司不斷在擴廠,再多的錢也不夠用,不斷砸錢擴廠不一定能帶來獲利,也可能成為慘業,要看公司是否能建立護城河...投資人若想回收一些本金,就要用賣掉配股來自己實現收益.

5.八九成高成數配息,這也有一些代表性公司,算是投資人的最愛了,電信股似乎在比極度配息,有的公司是一面高配息又一面發CB膨脹股本.但是若是高配息來勉強維持五六%收益率來支撐股價,但本益比已超過15倍以上,這顯然是走極端的,並不健全.

6.開始用減資或公積來提高配息,近期開始有些公司用公積配息了,把錢返還股東,這跟用買庫藏股註銷股本的差別在,前者是大小股東都可領到錢,後者是領不到(不然就是賣股).既然開始有一些公司採用公積配息,那些高淨值(每股淨值30元以上的),又不缺錢,獲利穩定的公司,股價淨值比低於1.2倍,本益比也低於12倍,價值就浮現了..,葛拉漢曾經打官司要求將閒放在企業的錢發還股東..還勝訴耶!

.....

配息,不僅是投資人多1塊或少1毛的差別,配息更是大股東與經營者的心思下的行動,值得細細思考推想與觀察.

5/21

為股池添加熟悉感的魚兒數
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在一個開放式的雞尾酒會上,一群人形成一撮撮聊天,今天我們一進入會場,想必會優先靠近認識的人,熟悉的人..

這在投資股票上也是,上市櫃有1400家,假如條件相同,一定優先選擇熟悉的公司,就像購物一樣,如果看起來差不多,會優先選擇熟悉的品牌,逛熟悉的服飾店..

投資組合中,八成以上都是以前就曾買賣過的公司,不管是賺是賠,每買賣一次,就增加一分熟悉感,剛查了一下,飆股1476儒鴻,在93年就買賣過,9914美利達,才在99~100年間賠了9萬出場過,有時買賣賠了些錢又賠了交易成本,看起來似乎是得不償失,但要不是因此建立了熟悉感,等機會來了,怎可能在1400家茫茫股海中挑選買進..

品牌商花錢打廣告,打折促銷,弄試吃試用推銷,就是在建立消費者熟悉感,這些費用不能省,同樣的,這種投資嘗試性進出的成本,也是有相當的作用.

十多年下來,我想我進出過的公司,有好幾百家,早期的投資組合有三~四十家,一年進出的家數幾十家,新的舊的,這樣累積下,相當可觀.

每年都有數十家新上市櫃的公司,經營狀況看來ok的,可能予以嘗試,企業與產業有生命週期,機運不斷變化,經營者也可能退休或亡故換新人,所以投資組合中,總是有一部分公司需要被替換掉,熟悉的公司多寡,可替換的比較標的就有多寡的差別.

宏達電跌很多,有些人會跳進去,但我不敢買進,因為沒買賣過,聯發科也曾跌深,我也沒想去買,因為沒買賣過,但2049上銀,如果跌到我認為合理的價位,我就可能下手,因為我曾在24元賤賣過他..同樣的,有人不敢在100元買新麥,而我敢買,因為我也曾在35元賤賣過.

熟悉感有好處,但也有個壞處,那就是價格,有人就會用以前的進出價格當買賣參考,但這種對價位的熟悉感的進出,有的適用,有的就不適用,因為隨著時空變化,企業的價值可能起了很大的變化,一直用以前的價格作投資參考,不一定適用.

所以我都是對個股的熟悉但不會用價格當熟悉,價格是用當時的基本面eps與本益比去計算.

價格的熟悉較適用於大盤指數的操作,舉如0050或0056等ETF.

每年都有嘗試新的標的,買來賣去,也許白忙一場,但,賺過賠過,都會在腦中留下熟悉感,為追蹤股添加標的與活水.

5/6

投資與理財
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收入高安穩的人學理財,收入低薄的人要學投資.

投資理財常掛在文字報導上,但我個人覺得這是兩回事,理財是分散投資,東買西買,只因錢多要分散風險,所以國內外股票基金與債券,黃金,古董,房地產,外國貨幣,定存,保險...最好是有專人理專或顧問去打理,只管出錢請專家就行了..

投資呢,是專注與經驗累積在最擅長的投資領域,集中心力與資本,親力親為,去追求最大的報酬,如此才可以將自己的低薄財力拉升到中上.

我是一個投資者,但顯然的,一般人多數是從事讓人聽來安心的理財行為,且內心害怕投資.

4/23

市占與品質的動態平衡
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以前,我會想--某些市占低的企業是否會被市占高的幹掉.

今天,在經過此次事件後,我推想出一些原因.答案是不會!

客製化,少量多樣,不斷變化性,或標準化下但售後服務無法標準化,銷售存在搏感情...有這些因素存在,就不可能一家吃盡市占,龍頭會面臨市占臨界線.超過了,會被拉回,低了會有所回升.

因為限制龍頭市占的因素有非價格因素,所以龍頭也不會選擇殺價而連帶殺自己的行為去搶市占.所以其他低市占拼的,除了較低的價格外,也會各自加強非價格因素,保有一定的市占.

這就是像只照顧一個小孩與同時照顧三個小孩就會有所差別.

所以消費者,不能單憑市占高低就去選擇上述特質企業的商品或服務,因為還要想想其他因素是否也是你很在意的因素,因為那些較低市占企業能存在,就代表也有贏過龍頭企業的因素存在.

選股投資,也可納入這樣的思考,龍頭企業市占成長是否會有臨界點,非龍頭企業是否仍保有掙塊餅的生存能力.

2005.11.21

<反向操作實戰策略>
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＠＠反向操作的基本概念
　　如果絕大多數交易人看漲,表示相信價格將上漲的大部分市場參與者已經做多,因此最沒有阻力的方向是向下,當多數看壞後市時,也可做相同推理.
買進利空消息頻傳,遭人冷落的冷門股或冷門產業,建立分散式的投資組合,投資報酬率將高於市場,而且承受的風險較低.

＠＠買進訊號
一.價格比過去１２個月的高點下跌超過５０％以上.
二.董監等內部人買進,或,本益比低於１２倍,或股價淨值比小於１,自由現金流量為正.
三.股價高於１０元,股價太低的股票,可能公司經營惡化.

＠＠賣出訊號
　　漲幅達５０％,或已持有達３年就賣出.

＠＠風險控管
１．設２５％停損.若股價稍後漲回買進成本價,可考慮再買進.
２．分散投資,個股不超過５％比重
３．同一類股不超過１５％
４．領取現金股利不再買進同一個股.

＠＠為何持股等三年
　　一支超跌後的股票,似乎需要一年到三年的時間才能消除重創一支股票的悲觀情緒,進入康復階段,且經常在第二第三年漲勢加快.

＠＠反向操作,不會在頭部買進.

獲利性分析

財報分析

ROE大於15%

淨利長期大於10%

產業分析

產業長期持平或向上

(過去十年產值走勢為何？/影響產值走勢關鍵為何？/產品有替代危機嗎？)

公司具備長期競爭力

※品牌:1.產品價格較同業高2.客戶忠誠度強烈

※專利、法規

※轉換成本

※獨占資源

※規模

↓

安全性分析

財報分析

營業現金流對淨利比大於50%

自由現金流量大於0

產業分析

不具燒錢產業的4大特色

(產品無法差異化/低價技術持續研發/產業依賴規模優勢/各國政府砸錢補助)

↓

價值評估

財報分析

股利折現率大於10%(或大於15%)

產業分析

評價高的原因是否正面

↓

成長性分析

財報分析

短期營收年增率高於長期營收年增率

產業分析

營收成長動能是否持久

↓

考慮投資

資料來源:財報狗教你挖好股穩賺20%

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