小樂的生存之道:理財規劃/存股策略/被動現金流

 企業概況

 (一)  公司簡介

1.沿革與背景

亞泥成立於中華民國四十六年三月二十一日，主要業務為產、運、銷水泥及熟料為主，爐石粉為輔。公司為政府開放西進後，最早赴大陸設廠之水泥公司，現已在大陸構建完成綿密的產、運、銷網路。

2.營業項目與產品結構

亞泥在台灣生產水泥及熟料、爐石粉，其中水泥及熟料約佔9成，爐石粉約佔1成。2010年水泥產量約436萬公噸，熟料約442.5萬公噸。

 亞泥中國在大陸銷售以水泥與混凝土為主，前者佔比約89%、後者約11%。

(二)產品與競爭條件

1.產品與技術簡介

公司主要產品分為第一型水泥及第二型水泥。

第一型水泥又稱普通水泥，普遍供應各類市場所需。

第二型水泥適用於大型結構物，具中度抗硫酸鹽特性，可用於地下基礎工程、港灣工程、化學工程等。

2.重要原物料及相關供應商

公司主要原料包括石灰石、黏土、石膏、矽砂、鐵渣及燃料用原煤等，其中燃料用煤主要來自澳洲及印尼。水泥製造成本以煤炭及電力比重最大，煤炭佔成本約四成，電力佔一成以上。

3.產能狀況與生產能力

亞泥在台灣擁有新竹、花蓮兩座製造廠，年產能約5百萬噸，2010年產量約4.7百萬噸，市佔率約29%。

大陸產能部份：

江西亞東：年產能約660萬公噸熟料，800萬公噸水泥。

四川亞東：年產能約495萬公噸熟料，600萬公噸水泥。

湖北亞東：年產能約330萬公噸熟料，400萬公噸水泥。

黃岡亞東：年產能約120萬公噸水泥。

揚州亞東：年產能約270萬公噸水泥。

武漢亞東：年產能約170萬公噸水泥，60萬公噸礦渣粉。

南昌亞東：年產60萬公噸礦渣粉，120萬公噸礦渣水泥。

成都亞鑫：年產能50萬公噸礦渣粉。

(三)市場需求與銷售競爭

1.產業結構與供需

水泥產業的上游為水泥原料供應，中游水泥業者加工製成預拌混凝土或水泥製品，再供應下游公共工程或民間營造商。

2010年台灣國內水泥生產量約16.3百萬噸，需求量約11.7百萬噸，其中外銷量約1.6百萬噸，平均價格每公噸約2100元新台幣。

受到國內需求增加影響，亞泥逐漸減少水泥出口量，2010年內銷量約2.8百萬噸，市佔率約24%，外銷量約2百萬噸，市佔率約28%。

大陸市場部分，2010年大陸全年水泥生產量約1868百萬公噸，全球市佔率約61%，受到大陸政府計劃於2011年淘汰1.3億噸落後水泥產能影響，2010年新式乾法水泥產能佔總產能比重已達79%，2011年預估將達84%。對此；亞泥因擁有新式水泥設備，具備擴產空間。

2.銷售狀況

公司產製的洋房牌水泥及熟料，內銷區域涵蓋台、澎、金、馬，外銷則以新加坡、馬來西亞、香港、菲律賓、斯里蘭卡、美國、哥斯大黎加、中東、非洲等地區為主。 

亞泥（中國）則著重大陸市場，主要佈局四川、湖北、江西、江蘇等四省區，主要產銷地區在華中及四川地區。

3.競爭廠商

由於水泥業需要龐大的資本支出，產業進入門檻高，競爭者變動不大，多年來穩居台灣市場市佔第二名。

台灣主要水泥廠市佔一覽表：

大陸市場部分，目前在武漢、南昌、九江、揚州已經是市佔率第一的大廠，成都則排名第2。

(四)財務相關

1.轉投資事業

公司主要轉投資包括有遠東紡織(公司持股23.8%)、裕民航運(公司持股38.7%)、亞東證券(公司持股18.9%)、亞泥中國控股(持股68.2%)，遠東商業銀行2.8%等，其中又以遠紡及裕民貢獻獲利較高。

亞泥主要轉投資公司

亞泥中國在長江中游地區擁有湖北亞東、江西亞東及黃崗亞東等三個生產基地，2010年5月併購了武漢鑫凌雲，總產能達1200萬噸，晉陞華中地區前三大水泥廠。2011年將進一步到河北設廠，未來四年將斥資超過10億美元，將大陸年產能擴充至5,000萬公噸。江西亞東廠5、6號窯分別每條日產熟料6千噸，預計2014年完工投產。

2012年預計於江西開出第五條生產線及湖北開出第四條生產線，2012年年底產能將有2,700萬公噸。預計至2014年，亞泥中國熟料年總產能可達2,000萬噸，實際年產量可達2,385萬噸，水泥年產量將超過3,000萬噸，目標2015年產則是5,000萬公噸。

為了擴大集團在市場區域影響力，2010年5月，亞泥增資亞泥中國湖北亞東水泥3500萬美元，以約10.94億元新台幣收購了武漢鑫凌雲水泥70%的股權，雙方協議2010年6月簽訂正式收購協定，可新增200萬公噸產能。

亞泥於2010年5月份透過亞泥尖鋒公司投資港幣1.87億元，取得山水水泥集團公司逾1.605%股權。10月再度透過亞泥尖鋒公司，以每股港幣5.7元的價位，向東北建材諮詢公司，買下中國山水泥2,980萬股，累計亞泥（中國）控股公司在山水水泥持股比重逾1.7%。

2010年11月，亞泥進軍東北及西北市場，透過香港上市的亞泥（中國）控股公司，與中國山水水泥（0691.HK）簽署諒解備忘錄，取得山水水泥在大陸東北及內蒙子公司三成股權，並擁有山水水泥一成股權，雙方在2011年5月1日前完成協商(MoneyDJ 財經知識庫)

獲利及股利分配概況

101年獲利情形

101年第一季獲利不甚理想，然而公司預期是逐季走高的情況，可再觀察!

                   近六年獲利情形

最近六年的稅後eps平均約為2.9元，100年創四年來的獲利高點!

                  近六年股利分配概況

股利政策算是穩定，6年平均配息為1.95元，以101年5月25日收盤價34元計算，6年平均現金殖利率為5.73%，另外每年均有少量配股，算是成長與穩定兼顧!另外我們以6年現金股息與獲利來看，配息率約為67%，100年之現金配息率則約71.8%，加上無償配股票股利，對於股東不算小器!

※還本年限:32y-62.4  20y-39 16y-31.2

優劣勢分析

優勢

0. 產業地位穩固，市占率僅次於台泥(1101)，後進者難以撼動!
0. 布局大陸市場有成，並與當地水泥業者結盟或併購
0. 轉投資集團內之個股，儼然是控股公司，且轉投資之獲利有一定水準!

劣勢

0. 油電雙漲對於成本的提高可能帶來的影響
0. 水泥業屬於景氣循環產業，與經濟情勢之好壞較有連動性
0. 轉投資的事業較難推估其獲利或損失情形
0. 水泥產業屬成熟產業,較難有大規模成長

補充:板上有人問亞泥(1102)若為景氣循環股,則適合用平均現金殖利率來估股票價值嗎？

我們以其歷年經營績效來看:

*獲利低點為89(2000年)年到91年(2002年)，而股價的低點則在2002年，顯見獲利與股價是相呼應的。 

*92年以後恢復成長動能，93年之後一直維持在EPS2.5元以上的動能。扣除掉89-91年的波動,近六年仍能維持不錯的成長動能!

P.S金融海嘯股價低到可怕的8.7元!那時誰貪婪買進現在就爽翻了!千金難買早知道!