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要在撲滿追蹤我就打:小樂的生存之道

第一道

選股三高:

現金殖利率6%以上

自有資本率70%以上

董監持股比率30%以上

第二道

公司遇到系統性風險(金融海嘯/911)是否依然維持獲利?

第三道

過去兩年營收與稅後純益維持至少5%以上的速度!

分散風險:

1.資產均衡分散配置

2.擁有逢低加碼資金實力

巴菲特31年股東信精華

除非是特殊的情況(比如說負債比例特別高或是帳上持有重大資産未予重估)，否則我們認爲 “股東權益報酬率”應該是衡量管理當局表現比較合理的指針。（1977）
保險這行業雖然小錯不斷，但大致上還是可以獲得不錯的成果，就某些方面而言，這情況與紡織業剛好完全相反，管理階層相當優秀，但卻只能獲得微薄的利潤，各位的管理階層所學到的一課，很不幸一再學到的就是，選擇順風而非逆風産業環境的重要性。（1977）
我們投資股票的選擇方式與買進整家企業的模式很相近，我們想要的企業必須是(1)我們可以了解的行業(2)具有長期競爭力(3)由才德兼具的人士所經營(4)吸引人的價格，我們從來不試著去買進一些短期股價預期有所表現的股票，事實上，如果其企業的表現符合我們的預期，我們反而希望他們的股價不要太高，如此我們才有機會以更理想的價格買進更多的股權。（1977）
我們過去的經驗顯示，一家好公司部份所有權的價格，常常要比協議談判買下整家要來得便宜許多，也因此想要擁有價廉物美的企業所有權，直接購並的方式往往不可得，還不如透過間接擁有股權的方式來達到目的，當價格合理，我們很願意在某些特定的公司身上持有大量的股權，這樣做不是爲了要取得控制權，也不是爲了將來再轉賣出或是進行購並，而是期望企業本身能有好的表現，進而轉化成企業長期的價值以及豐厚的股利收入，不論是少數股權或是多數股權皆是如此。（1977）
資本城擁有優良的資産與優異的管理階層，而這些管理技能同樣也延伸至營運面及資金管理面，想要直接買下資本城所要花費的成本可能是兩倍于間接透過股票市場投資，更何況直接擁有權對我們並沒有多大的好處，控制權雖然讓我們擁有機會，但同樣也帶來責任去管理企業的營運及資源，我們根本就沒有能力提供現有管理階層關于這些方面額外任何的幫助，事實上，與其管還不如不管，更能得到好的結果，這樣的觀念或許很反常，但卻是我們認爲比較合適的。（1977）
我不認爲包括我自己本身在內能夠“成功”地預測股市的短期波動。（1978）
我們的政策是集中持股。當我們決定了後便買進“一大筆”，而非這也買一點那也買一點，但事後卻漠不關心。（1978）
我們可以接受被投資公司保留盈余而不分配，但前提是公司必須將之用在“更有利”的用途上，否則便應分配給股東或是用來回購公司的股份。（1978）
依我們過去的經驗顯示，一家高成本結構公司的經營者，永遠找得到增加公司開支的理由；而相對的，一家低成本結構公司的經營者，永遠找得到節省公司開支的方法，即使後者的成本早已遠低于前者。(1978)
就短期而言，我們一直認爲營業利潤（不含投資收益）除以淨資産所得的比率，是衡量一年度經營成果的最佳方式。長期而言，我們則認爲淨利潤（包括已實現、未實現資本利得及非常損益）除以淨資産（所有投資以公平市價計算）所得的比率，是衡量長期經營成果的最佳方式。其中額外的資本利得，短時間看起來或許相當特殊，但就長期而言，其對股東利益的影響與日常的營業利益並無太大差別。（1979）
我們判斷一家公司經營的好壞，取決于其淨資産收益率（排除不當的財務杠杆或會計做帳），而非每股收益的成長與否，因爲即使把錢固定存在銀行不動，也能達到象後者一樣的目的。（1979）
在某些産業，比如說地方電視台，只要少數的有形資産就能賺取大量的盈余，而這行的資産售價也奇高，帳面一塊錢的東西可以喊價到十塊錢，這反應出其驚人獲利能力的身價，雖然價格有點嚇人，但那樣的産業路子可能反而比較好走。（1979）
所謂有“轉機”的公司，最後很少有成功的案例，與其把時間和精力花在購買價廉的爛公司上，還不如以公道的價格投資一些物美的企業。（1979）
若被投資公司將其所賺的盈余用于回購自家股票，我們通常會報以熱烈的掌聲。理由很簡單：若一家好公司其股票價格遠低于其內在價值，還有什麽投資會比前者來得更穩當、更有賺頭、更能促進原有股東權益的呢？企業購並的競爭性通常使得購並整家公司的實際價格高于取得企業的實際價值，而股票市場的拍賣性質，往往可以讓我們以相對低廉的價格取得一家公司的部分股權。（1980）
只要市場回複理性，市價終究會反映公司累積盈余的能力，有時甚至超過買進後累積的盈余，這等于是在你的蛋糕上多得到一點糖霜呢。（1980）
當一個經曆輝煌的經營階層遇到一個逐漸沒落的夕陽工業，往往是後者占了上風。（1980）
不象大部分的公司，柏克夏並不會爲了一些特定的短期資金需求而去融資，反而，我們借錢是認爲在一定時期內（約略短于融資期限）將有許多好的投資機會出現。最佳的投資機會大多是出現在市場銀根最緊的時候，那時侯你一定希望擁有龐大的火力。（1980）
對于購並的對象，我們偏愛那些“産生現金”而非“消化現金”的公司。由于高通脹的影響，越來越多的公司發現它們必須將所賺得的每一塊錢再投入才能維持其原有的生産力，就算這些公司帳面數字再好看，除非看到白花花的現金，我們對之仍保持高度警戒。（1980）
我們甯願以X的單價買下一家好公司10%的股權，而非以2X的單價買下這家好公司100%的股權。但大部分的公司經營階層偏好後者，他們多以“規模”而非“獲利”，作爲衡量自己或別人的標准，問問那些名列《財富》500大企業的負責人，他們可能從來不知道他們的公司若以獲利能力來排的話，會落在第幾位。（1981）
第一類你買到的（不管是有意或無意的）是那種特別能夠適應通貨膨脹的公司，通常他們又具備兩種特征：一是容易去調升價格（即使是當産品需求平緩而産能未充分利用也一樣）且不怕會失去市場占有率或銷售量；二是只要增加額外少量的資本支出，便可以使營業額大幅增加（雖然增加的原因大部分是因爲通貨膨脹而非實際增加産出的緣故）。近十幾年來，只要符合以上兩種條件，雖然這種情況不多，即使是能力普通的經理人也能使這項購並案圓滿成功。（1981）
我們投資部份股權的作法惟有當我們可以以合理的價格買到吸引人的企業才行得通，同時也需要溫和的股票市場作配合，而市場就像老天爺一樣，幫助那些自己幫助自己的人，但與老天爺不一樣的地方是祂不會原諒那些不知道自己在做什麽的人。對投資人來說，買進的價格太高將抵銷這家績優企業未來十年亮麗的發展所帶來的效應。所以當股票市場漲到一定的程度，將使我們有效地運用資金買進部份股權的能力大打折扣或甚至完全消失。這種情況會定期發生，就在十年前當股市到達狂熱的高檔時(由于高股東權益報酬股被機構投資人捧上天)，柏克夏的保險子公司(不包括在Blue Chip Stamps部份)僅僅持有一千八百萬市值的股票(相較于現在的80%)，僅占保險公司投資總額的15% ，在1972年的當時有跟現在一樣多的好公司，但他們當時的股價實在有點離譜。雖然股價高漲對公司短期的表現有所幫助，但就長期而言卻反而會影響企業的前景。（1982）
一般來說，若企業處在産業面臨供給過剩且爲産品一般商品化的情形（在整體表現、外觀、售後服務等都無差異化）時，便極有可能發生獲利警訊。當然，若價格或成本在某些情況下（例如透過政府立法幹預、非法勾結或國際性聯合壟斷如OPEC）能獲得控制或可稍微免除自由市場競爭。否則若客戶不在乎其所采用的産品或服務由誰提供，成本與價格由完全競爭來決定，如此，産業鐵定面臨悲慘的下場，這也是爲什麽所有廠商皆努力強調並建立本身産品或服務的差異性，這種做法在糖果有用（消費者會指明品牌）而砂糖卻沒有用（難道你聽過有人會說：“我的咖啡要加奶精和某某牌的砂糖”），在許多産業就是無法做到差異化，有些生産者能因具成本優勢而表現傑出，然在定義上這種情況極少或甚至不存在，所以對大部分銷售已完全商品化的公司來說，不可避免的結局便是，持續的産能過剩無法控制價格滑落導致獲利不佳，當然産能過剩會因産能縮減或需求增加而自我休整，而不幸的是這種修正的過程卻是緩慢而痛苦的，當産業好不容易面臨反彈時，卻又是一窩蜂全面擴張的開始，不到幾年又必須面對先前的窘況。而最後決定産業長期獲利情況的是供給吃緊與供給過剩年度的比率，通常這種比率很小，（以我們在紡織業的經驗來說，供給吃緊的情況要追溯到許多年以前，且大約僅維持不到一個上午的時間）。在某一些産業，供給吃緊的情況卻可以維持上一段期間，有時實際需求的成長甚至超過當初所預期，而要增加産能因涉及複雜的規劃與建廠而須有相當的前置期。（1982）
我們對具備以下條件的公司感興趣：
Ａ. 巨額交易（每年淨利潤至少500萬美元）；
Ｂ. 持續穩定的獲利（我們對只有遠景或具轉機的公司沒興趣）；
Ｃ. 高淨資産收益率（並甚少負債）；
Ｄ. 具備管理階層（我們無法提供）；
Ｅ. 簡單的企業（若牽涉到太多高科技，我們弄不懂）；
Ｆ. 合理的價格（在價格不確定前，我們不希望浪費自己和對方太多時間）。（1982）
努力回購自己公司的股份，有兩點好處：第一點很明顯，是一個簡單的數字問題，透過買回公司的股票，等于只要花一塊錢的代價便能夠獲得兩塊錢的價值，所以每股的內在價值可大大地提高，這比花大錢去購並別人的公司的效果要好得多。第二點較不明顯，且沒有什麽人知道，實際上也很難去衡量，但時間一長其效果越明顯，那就是管理當局可透過回購自家的股票來對外宣示其重視股東權益的心而非一味的擴張個人經營事業的版圖，因爲後者往往不但對股東沒有幫助，甚至反而有害股東的利益。如此一來，原有的股東與有興趣的投資人將會對公司的前景更具信心，而股價便會向上反應而與其本身的價值更爲接近。（1984）
在商業社會中，一家強勢報紙的優勢是極爲明顯的，老板通常相信惟有努力地推出最好的産品才能維持高獲利，但是這種令人信服的理論卻讓無法令人信服的事實打破，當一流的報紙維持高獲利時，三流報紙所賺得的錢卻一點也不遜色有時甚至更多，只要你的報紙在當地夠強勢。（1984）
我們甯願要GEICO的企業價值增加X倍而股價下跌，也不要公司內在價值減半而股價高漲，以GEICO這個例子，乃至于我們所有的投資，我們看的是公司本質的表現而非其股價的表現，如果我們對公司的看法正確，市場終將還它一個公道。（1984）
Bill Rose形容過度分散投資的麻煩，若你擁有四十位妻妾，你一定沒有辦法對每一個女人認識透徹，長期下來，我們集中持股的政策終會顯現出它的優勢。（1984）
在判斷是否應將盈余保留在公司，股東不應該只是單純比較增加的資本所能增加的邊際盈余，因爲這種關系會被核心事業的現況所扭曲，在高通脹時代，某些具特殊競爭力的核心事業能夠運用少量的資金創造極高的報酬率（如同去年我們曾提過的“商譽”），除非是經曆銷售量的巨幅成長，否則一家好的企業定義上應該是指那些可以産生大量現金的公司，相對的如果一家公司將本來的資金投入低報酬的事業，那麽即使它將增加的資本投入較高報酬的新事業，表面上看起來是不錯，但實際上卻不怎麽樣，就好比在高爾夫球配對賽中，雖然大部份的業余選手成績一塌糊塗，但團體比賽只取最好的成績卻由于部份職業選手的精湛球技而顯得出色。許多表面上持續繳出好績效的公司事實上把大部份的資金投注在不具競爭力的事業之上。只是前者掩蓋住後者慘不忍睹（通常是用高價購並平庸的企業）的失敗，而經營階層也一再強調他們從前一次挫敗所學到的經驗，但同時馬上物色下一次失敗的機會。這種情況下，股東們最好把荷包看緊，只留下必要的資金以擴充高報酬的事業，剩下的部份要嘛就發還給股東，要嘛就用來回購公司股份(一種既可以增加股東權益，又可以避免公司亂搞的好方法) 。（1984）
Philip Morris對通用食品提出購並的要求，使其價值顯現出來，我們因四項因素而大大受惠：（1）便宜的買進價格（2）一家優秀的公司（3）一群能幹且注重股東權益的管理階層（4）願意出高價的買主。而最後一項因素是這項獲利能夠一舉浮現的惟一原因，但我們卻認爲前三項才是能爲柏克夏股東創造最大利益的原因。在選擇股票時，我們專注于如何漂亮的買進，而全不考慮出售的可能性。（1985）
說來你可能不敢相信，事實上我與查理甚至根本就從未去過費區-海默位于辛辛那提的企業總部，(另外還有像幫我們經營喜斯糖果十五年之久的Chuck，也從未來過奧瑪哈Berkshire的企業總部) ，所以說若Berkshire的成功是建立在不斷地視察工廠的話，現在我們可能早就要面臨一大堆問題了，因此在從事購並公司時，我們試著去評估該公司的競爭能力，其優勢與缺點，以及經營階層的能力與水准。（1986）
事實上我們從來就不知道股市接下來到底是會漲還是會跌，不過我們確知的是貪婪與恐懼這兩種傳染病在股市投資世界裏，會不斷地發生上演，只是發生的時點很難准確預期，而市場波動程度與狀況一樣不可捉摸，所以我們要做的事很簡單，當衆人都很貪心大作時，盡量試著讓自己覺得害怕；反之當衆人感到害怕時，盡量讓自己貪心一點。（1986）
經驗顯示，能夠創造盈余新高的企業，現在做生意的方式通常與其五年前甚至十年前沒有多大的差異，當然管理當局絕對不能夠太過自滿，因爲企業總有不斷的機會可以改善本身的服務、産品線、制造能力等等，且絕對必須要好好把握，不過一家公司若是爲了改變而改變，反而可能增加犯錯的機會，講的更深入一點，在一塊動蕩不安的土地之上，是不太可能建造一座固若金湯的城堡，而具有這樣穩定特質的企業卻是持續創造高獲利的關鍵。（1987）
先前提到《財富》雜志的研究，可以充分支持我的論點，在1977年到1986年間，總計1000家中只有25家能夠達到連續十年平均股東權益報酬率達到20%的標准，且沒有一年低于15%的雙重標准，而這些優質企業同時也是股票市場上的寵兒，在所有的25家中有24家的表現超越S&P500指數。這些財富之星可能讓你大開眼界，首先相對于本身支付利息的能力，他們所運用的財務杠杆極其有限，一家真正好的公司是不需要借錢的，第二除了有一家是所謂的高科技公司，另外少數幾家屬于制藥業以外，大多數的公司産業相當平凡普通，大部分現在銷售的産品或服務與十年前大致相同，（雖然數量或是價格、或是兩者都有，比以前高很多），這些公司的記錄顯示，充分運用現有産業地位，或是專注在單一領導的産品品牌之上通常是創造企業暴利的不二法門。（1987）
但就我個人的看法，投資成功不是靠晦澀難解的公式、計算機運算或是股票行情板上股票上下的跳動，相反地投資人要能成功，惟有憑借著優異的商業判斷同時避免自己的想法和行爲，受到容易煽動人心的市場情緒所影響，以我個人的經驗來說，要能夠免除市場誘惑，最好的方法就是將格雷厄姆的市場先生理論銘記在心。（1987）
追隨格雷厄姆的教誨，查理跟我著眼的是投資組合本身的經營成果，以此來判斷投資是否成功，而不是他們每天或是每年的股價變化，短期間市場或許會忽略一家經營成功的企業，但最後這些公司終將獲得市場的肯定，就像格雷厄姆所說的：“短期而言，股票市場是一個投票機，但長期來說，它卻是一個稱重器。”一家成功的公司是否很快地就被發現並不是重點，重要的是只要這家公司的內在價值能夠以穩定地速度成長才是關鍵，事實上越晚被發現有時好處更多，因爲我們就有更多的機會以便宜的價格買進它的股份。（1987）
當然有時市場也會高估一家企業的價值，在這種情況下，我們會考慮把股份出售，另外有時雖然公司股價合理或甚至略微低估，但若是我們發現有更被低估的投資標的或是我們覺得比較熟悉了解的公司時，我們也會考慮出售股份。然而我們必須強調的是我們不會因爲被投資公司的股價上漲或是因爲我們已經持有一段時間，就把它們給賣掉，在華爾街名言中，最可笑的莫過于是“賺錢的人是不會破産的”，我們很願意無限期的持有一家公司的股份，只要這家公司所運用的資金可以産生令人滿意的報酬、管理階層優秀能幹且正直，同時市場對于其股價沒有過度的高估。（1987）
我們實在看不出買下並控制一家企業或是購買部份股權有什幺基本上的差異，每次我們都試著買進一些長期看好的公司，我們的目標是以合理的價格買到績優的企業，而不是以便宜的價格買進平庸的公司，查理跟我發現買到貨真價實的東西才是我們真正應該做的。（1987）
大部分的公司經營者，並不擅長于做資金分配，之所以如此並不讓人訝異，因爲大部分的老板之所以能夠成功是靠著他們在行銷、生産、工程、行政管理方面的專長。而一旦成爲CEO之後，他們馬上必須面臨許多新的責任與挑戰，包括要做資金分配的決策，這是一項他們以前從未面對艱巨且重要的任務，打個比方，這就好象是一位深具天分的音樂家，沒有安排讓他到卡內基音樂廳演奏，卻反而任命他爲聯邦准備理事會主席一般。CEO缺乏資金分配的能力可不是一件小事，一家公司若是每年保留10%的盈余在公司的話，經過十年後，他所要掌管的資金等于增加了60%。（1987）
然而真正重要的還是實質價值——這個數字代表組合我們企業所有份子合理的價值，根據精准的遠見，這個數字可由企業未來預計的現金流量(包含流進與流出)，並以現行的利率予以折現，不管是馬鞭的制造公司或是移動電話的業者都可以在同等的地位上，據以評估其經濟價值。（1989）
此外我們還面臨到另一項挑戰，在有限的世界裏，任何高成長的事物終將自我毀滅，若是成長的基礎相對較小，則這項定律偶爾會被暫時打破，但是當基礎膨脹到一定程度時，好戲就會結束，高成長終有一天會被自己所束縛。（1989）
一個爛公司不可能只靠著會計或財務技巧而搖身一變成爲好公司。（1989）
時間雖然是好公司的朋友，但卻是爛公司最大的敵人。（1989）
另外還學到一個教訓，在經曆25年企業管理與經營各種不同事業的歲月之後，查理跟我還是沒能學會如何去解決難題，不過我們倒學會如何去避免他們，在這點我們倒做的相當成功，我們專挑那種一呎的低欄，而避免碰到七呎的跳高。不管是在經營企業或是投資通常堅持在容易又明顯的好公司會比死守在有問題的公司要來的好，當然有時困難的問題也有被解決的機會，像是我們剛開始在經營水牛城報紙一樣，或是有時一家好公司也會有暫時的難關，像是以前美國運通與GEICO都曾經一度發生狀況，不過總的來說，我們盡量做到回避妖龍，而不是冒險去屠龍。（1989）
我最意外的發現是企業一種看不到的巨大影響力，我們稱之爲"系統規範"，在學校時沒有人告訴我這種規範的存在，而我也不是一開始進入商業世界就知道有這回事，我以爲任何正當、聰明有經驗的經理人都會很自動的做這樣的決策，但慢慢地我發現完全就不是這幺一回事，相反的理性的態度在系統規範的影響下都會慢慢地變質。舉例來說(1)就好象是受牛頓第一運動定律所規範，任何一個組織機構都會抵抗對現有方向做任何的改變(2)就像擁有會有工作來填滿所有的時間，企業的計劃或購並案永遠有足夠的理由將資金耗盡(3)任何一個崇拜領導者的組織，不管有多離譜，他的追隨者永遠可以找到可以支持其理論的投資評估分析報告(4)同業的舉動，不管是做擴張、購並或是訂定經理人待遇等都會在無意間彼此模仿。是組織的動力而非腐敗或愚蠢，誤導他們走上這些路子，也因爲我忽略了這種規律的力量，使我爲這些所犯的錯誤付出高昂的代價，之後我便試圖組織管理伯克希爾盡量讓這種規律降低其影響程度，同時查理跟我也試著將我們的投資集中在對于這種問題有相當警覺的公司之上。（1989）
只要你的行爲合理，你就一定能夠得到好的結果，在大部分的狀況下，融資杠杆頂多只會讓你移動的更快，查理跟我從來都不會著急，我們享受過程更甚于結果，雖然我們也必須學會去承擔後者。（1989）
我可以給各位另外一個個人經驗，以合理的價格買下一家好公司要比用便宜的價格買下一家平庸的公司來的好得多。像查理老早就明白這個道理，我的反應則比較慢，不過現在當我們投資公司或股票時，我們不但選擇最好的公司，同時這些公司還要有好的經理人。（1989）
我們是在1990年銀行股一片混亂之間買進富國銀行的股份的，這種失序的現象是很合理的，幾個月來有些原本經營名聲不錯的銀行，其錯誤的貸款決定卻一一被媒體揭露，隨著一次又一次龐大的損失數字被公布，銀行業的誠信與保證也一次又一次地被踐踏，漸漸地投資人越來越不敢相信銀行的財務報表數字，趁著大家出脫銀行股之際，我們卻逆勢以2.9億美元，五倍不到的本益比(若是以稅前獲利計算，則本益比甚至不到三倍)，買進富國銀行
10%的股份。富國銀行實在是相當的大，帳面資産高達560億美元，股東權益報酬率高達20%，資産報酬率則爲1.25%，買下他10%的股權相當于以買下一家50億美元資産100%股權，但是真要有這樣條件的銀行，其價碼可能會是2.9億美元的一倍以上，此外就算真的可以買得到，我們同樣也要面臨另外一個問題，那就是找不到像Carl Reichardt這樣的人才來經營，近幾年來，從富國銀行出身的經理人一直廣受各家銀行同業所歡迎，但想要請到這家銀行的老宗師可就不是一件容易的事了。當然擁有一家銀行的股權，或是其它企業也一樣，絕非沒有風險，像加州的銀行就因爲位于地震帶而必須承擔客戶受到大地震影響而還不出借款的風險，第二個風險是屬于系統性的，也就是嚴重的企業蕭條或是財務風暴導致這些高財務杠杆經營的金融機構，不管經營得再好都有相當的危機，最後市場當時主要的考慮點是美國西岸的房地産因爲供給過多而崩盤的風險，連帶使得融資給這些擴張建案的銀行承擔巨額的損失，而也因爲富國銀行就是市場上最大的不動産借款銀行，一般皆認它最容易受到傷害。以上所提到的風險都很難加以排除，當然第一點與第二點的可能性相當低，而且即使是房地産大幅的下跌，對于經營績效良好的銀行也不致造成太大的問題，我們可以簡單地算一下，富國銀行現在一年在提列3億美元的損失准備之後，稅前還可以賺10億美元以上，今天假若該銀行所有的480億借款中有10%在1991年發生問題，且估計其中有30%的本金將收不回來，必須全部轉爲損失(包含收不回來的利息)，則在這種情況下，這家銀行還是可以損益兩平。若是真有一年如此，雖然我們認爲這種情況發生的可能性相當低，我們應該還可以忍受，事實上在伯克希爾選擇購並或是投資一家公司，頭一年不賺錢沒有關系，只要以後每年能夠有20%的股東權益報酬率，盡管如此，加州大地震使得投資人害怕新英格蘭地區也會有同樣的危險，導致富國銀行在1990年幾個月間大跌50%以上，雖然在股價下跌前我們已買進一些股份，但股價下跌使我們可以開心地用更低的價格撿到更多的股份。以長期投資作爲終生目標的投資人對于股市波動也應該采取同樣的態度，千萬不要因爲股市漲就欣喜若狂，股市跌就如喪考妣。奇怪的是他們對于食物的價格就一點都不會搞錯，很清楚知道自己每天一定會買食物，當食物價格下跌時，他們可高興的很，(要煩惱的應該是賣食物的人)，同樣的在水牛城報紙我們期望印刷成本能夠降低，雖然這代表我們必須將帳列的新聞印刷存貨價值向下調整，因爲我們很清楚，我們必須一直買進這些産品。同樣的原則也適用在伯克希爾的投資之上，只要我還健在(若我死後，伯克希爾的董事會願意透過我所安排的降神會接受我的指示，則期間或許更長久)，我們會年複一年買下企業或是企業的一部份也就是股票，也因此企業的價格下跌對我們會更有利，反之則可能會對我們不利。股價不振最主要的原因是悲觀的情緒，有時是全面性的，有時則僅限于部分産業或是公司，我們很期望能夠在這種環境下做生意，不是因爲我們天生喜歡悲觀，而是如此可以得到便宜的價格買進更多好的公司，樂觀是理性投資人最大的敵人。當然以上所述並不代表不受歡迎或注意的股票或企業就是好的投資標的，反向操作有可能與群衆心理一樣的愚蠢，真正重要的是獨立思考而不是投票表決。不幸的是Bertrand Russell對于人性的觀察同樣地也適用于財務投資之上，“大多數的人甯死也不願意去思考！”。（1990）
所有投資人的目標，應該是要建立一項投資組合可以讓其透視盈余在從現在開始的十年內極大化。這樣的方式將會迫使投資人思考企業真正的長期遠景而不是短期的股價表現，從而藉此改善其投資績效。當然無可否認就長期而言，投資決策的績效還是要建立在股價表現之上，但價格將取決于未來的獲利能力，投資就像是打棒球一樣，想要得分大家必須將注意力集中到場上，而不是緊盯著計分板。（1991）
藉由特定的産品或服務，一家公司可以成爲特許的行業（1）它確有需要或需求（2）被顧客認定爲找不到其它類似的替代品（3）不受價格上的管制。一家公司到底有沒有具有以上三個特點可能從他“是否能積極地爲本身所提供的産品與服務訂定價格的能力，從而賺取更高的資本報酬率”中可以窺見，更重要的特許事業比較能夠容忍不當的管理，無能的經理人雖然會降低特許事業的獲利能力，但是並不會造成致命的傷害。相對的，一般事業想要獲致高報酬就只有靠著節省成本或是當其所提供的産品或服務供需不均之時，但是這種供給不足的情況通常維持不了多久，倒是透過優良的管理，一家公司卻可以長期維持低成本的營運，但即使是如此，還是會面臨競爭對手持續不斷的攻擊，而不像特許事業，一般事業有可能因爲管理不善而倒閉。（1991）
今天假設我的投資天地僅限于比如說奧瑪哈地區的私人企業，那麽首先我們仔細地評估每家企業長期的競爭力，第二我會再評估經營者的特質，之後再以合理的價格買進一小部份的股權，既然我不可能雨露均沾地去買鎮上所有公司的股權，那麽爲什麽伯克希爾在面對全美一大堆上市大公司時，就要采取不同的態度，也因爲要找到好的事業並加上好的經理人是如此的困難，那麽爲什麽我們要抛棄那些已經被證明過的投資對象呢? (通常我喜歡把它們稱作是狠角色)，我們的座右銘是如果你第一次就成功了，那就不要費力再去試別的了。著名經濟學家凱恩斯，他的投資績效跟他的理論思想一樣傑出，在1934年8月15日他曾經寫了一封信給生意夥伴Scott上面寫到，隨著時光的流逝，我越來越相信正確的投資方式是將大部分的資金投入在自己認爲了解且相信的事業之上，而不是將資金分散到自己不懂且沒有特別信心的一大堆公司，每個人的知識與經驗一定有其限度，就我本身而言，我很難同時有兩三家以上的公司可以讓我感到完全的放心。（1991）
今天先不管價格多少，最值得擁有的企業是那種在一段長的期間可以將大筆的資金運用在相當高報酬的投資上，最不值得擁有的企業是那種跟前面那個例子完全相反的，在一段長的期間將大筆的資金運用在相當低報酬的投資之上。不幸的是，第一類的企業可遇不可求，大部分擁有高報酬的企業都不需要太多的資金，這類企業的股東通常會因爲公司發放大量的股利或是買回自家公司的股份而大大地受惠。（1992）
雖然評估股權投資的數學計算式並不難，但是即使是一個經驗老到、聰明過人的分析師，在估計未來年度票息時也很容易發生錯誤，在伯克希爾我們試圖以兩種方法來解決這個問題，首先我們試著堅守在我們自認爲了解的産業之上，這表示他們本身通常相當簡單且穩定，如果企業很複雜而産業環境也一直在變，我們實在是沒有足夠的聰明才智去預測其未來的現金流量，碰巧的是，這個缺點一點也不會讓我們感到困擾，就投資而言，人們應該注意的，不是他到底知道多少，而是應該注意自己到底有多少是不知道的，投資人不需要花太多時間去做對的事，只要他能夠盡量避免去犯重大的錯誤。（1992）
第二點一樣很重要，那就是我們在買股票時，必須要堅持安全邊際，若是我們所計算出來的價值只比其價格高一點，我們不會考慮買進。我們相信恩師格雷厄姆十分強調的安全邊際原則，是投資成功最關鍵的因素。（1992）
母公司是不會單純因爲價格因素就將自己旗下最優秀的子公司給賣掉，公司總裁一定會問，爲什麽要把我皇冠上的珠寶給變賣掉？不過當場景轉換到其個人的投資組合時，他卻又會毫不猶豫地，甚至是情急地從這家公司換到另一家公司，靠的不過是股票經紀人膚淺的幾句話語，其中最爛的一句當屬“你不會因爲獲利而破産”。你能想象得出一家公司的總裁會用類似的話語建議董事會將最有潛力的子公司給賣掉嗎？就我個人的觀點，適用于企業經營的原則也同樣適用于股票投資，投資人在持有一家公司的股票所展現的韌性，應當與一家公司的老板持有公司全部的股權一樣。（1993）
我們相信集中持股的做法同樣可以大幅降低風險，只要投資人在買進股份之前，能夠加強本身對于企業的認知以及對于其競爭能力熟悉的程度。（1993）
對于企業的所有權人來說，這是我們認爲公司股東應該有的想法，學術界對于風險的定義實在是有點離譜，甚至于有點荒謬，舉例來說，根據Beta理論，若是有一種股票的價格相對于大盤下跌的幅度更高，就像是我們在1973年買進華盛頓郵報股份時一樣，那麽其風險遠比原來高股價時還要更高，那麽要是哪天有人願意以極低的價格把整家公司賣給你時，你是否也會認爲這樣的風險太高，而予以拒絕呢？事實上，真正的投資人喜歡波動都還來不及，本傑明·格雷厄姆《聰明的投資人》一書的第八章便有所解釋，他引用了“市場先生”理論，“市場先生”每天都會出現在你面前，只要你願意都可以從他那裏買進或賣出你的投資，只要他老兄越沮喪，投資人擁有的機會也就越多。這是由于只要市場波動的幅度越大，一些超低的價格就更有機會出現在一些好公司身上，很難想象這種低價的優惠會被投資人視爲對其有害，對于投資人來說，你完全可以無視于他的存在或是好好地利用這種愚蠢的行爲。（1993）
我們認爲投資人應該真正評估的風險是他們從一項投資在其預計持有的期間內所收到的稅後收入總和（也包含出售股份所得），是否能夠讓他保有原來投資時擁有的購買力，再加上合理的利率，雖然這樣的風險無法做到像工程般的精確，但它至少可以做到足以做出有效判斷的的程度，在做評估時主要的因素有下列幾點：
這家公司長期競爭能力可以衡量的程度；
這家公司管理階層發揮公司潛能以及有效運用現金可以衡量的程度；
這家公司管理階層將企業獲得的利益確實回報給股東而非中飽私囊可以衡量的程度；
買進這家企業的價格；
投資人的淨購買力所得，須考慮稅負與通貨膨脹等因素必須從投資收益總額中扣除的部份。
就長期而言，可口可樂與吉列所面臨的産業風險，要比任何計算機公司或是零售商小得多，可口可樂占全世界飲料銷售量的44%，吉列則擁有60%的刮胡刀市場占有率(以銷售額計)，除了稱霸口香糖的箭牌公司之外，我看不出還有那家公司可以像他們一樣長期以來享有傲視全球的競爭力。更重要的，可口可樂與吉列近年來也確實一點一滴地在增加他們全球市場的占有率，品牌的力量、産品的特質與配銷通路的優勢，使得他們擁有超強的競爭力，就像是樹立起高聳的護城河來保衛其經濟城堡，相對的，一般公司卻要每天耗盡心思去打沒有意義的遊擊戰，就像是彼得·林奇所說的，對于那些只會銷售量販式産品的公司來說，大家應該在其股票上加印這句警語——“競爭可能有害于人類的利益”。可口可樂與吉列的競爭力在一般産業觀察家眼中實在是顯而易見的，然而其股票的Beta值卻與一般平庸、完全沒有競爭優勢的公司相似，難道只因爲這樣我們就該認爲在衡量公司所面臨的産業風險時，完全不須考慮他們所享有的競爭優勢嗎? 或者就可以說持有一家公司部份所有權——也就是股票的風險，與公司長期所面臨的營運風險一點關系都沒有，我們認爲這些說法，包括衡量投資風險的Beta公式在內，一點道理都沒有。

Beta學者所架構的理論根本就沒有能力去分辨，銷售寵物玩具或呼拉圈的玩具公司與銷售大富翁或芭比娃娃的玩具公司，所隱藏的風險有何不同？但對一般普通的投資人來說，只要他略懂得消費者行爲以及形成企業長期競爭優勢或弱勢的原因的話，就可以很明確的看出兩者的差別，當然每個投資人都會犯錯，但只要將自己集中在相對少數，容易了解的投資個案上，一個理性、知性與耐性兼具的投資人一定能夠將投資風險限定在可接受的範圍之內。

當然有許多産業，連查理或是我可能都無法判斷到底我們在玩的是寵物玩具或芭比娃娃，甚至在花了許多年時間努力的研究這些産業之後，我們還是無法解決這個問題，有時是因爲我們本身智識上的缺陷，阻礙了我們對事情的了解，有時則是因爲産業特性的關系，例如對于一家隨時都比須面臨快速變遷技術的公司來說，我們根本就無法對其長期的競爭力做出任何的評斷，人類在三十年前，是否就能預知現在電視制造或計算機産業的演進，當然不能，就算是大部分鑽研于這方面領域的投資人與企業經理人也沒有辦法，那麽爲什麽查理跟我要覺得應該要有去預測其它産業快速變遷前景的能力呢? 我們甯願挑些簡單一點的，一個人坐的舒舒服服就好了，爲什麽還要費事去挨稻草裏的針呢?

另一方面，若是你是稍具常識的投資人，能夠了解産業經濟的話，應該就能夠找出五到十家股價合理並享有長期競爭優勢的公司，此時一般分散風險的理論對你來說就一點意義也沒有，要是那樣做反而會傷害到你的投資成果並增加你的風險，我實在不了解那些投資人爲什麽要把錢擺在他排名第20的股票上，而不是把錢集中在排名最前面、最熟悉了解同時風險最小、獲利可能最大的投資之上。（1993）

問題不在于過去的方法在以後會不管用，相反的，我們認爲我們的成功方程式——那就是以合理的價格買進具有産業競爭優勢的企業。(1994）
事實上，我們通常都是利用某些曆史事件發生，悲觀氣氛到達頂點時，找到最好的進場機會，恐懼雖然是盲從者的敵人，但卻是基本面信徒的好朋友。（1994）
我們將實質價值定義爲一家企業在其生涯中所能産生現金流量的折現值，任何人在計算實質價值都必須特別注意未來現金流量的修正與利率的變動都會影響到最後計算出來的結果，雖然模糊難辨，但實質價值卻是最重要的，也是唯一能夠作爲評估投資標的與企業的合理方法。（1994）
投資人必須謹記，你的投資成績並非像奧運跳水比賽的方式評分，難度高低並不重要，你正確地投資一家簡單易懂而競爭力持續的公司所得到的回報，與你辛苦地分析一家變量不斷、複雜難懂的公司可以說是不相上下。（1994）
對于買進股份我們注意的只是價格而非時間，我們認爲因爲憂慮短期不可控制的經濟或是股市變量而放棄買進一家長期前景可合理地預期的好公司是一件很愚蠢的事，爲什麽僅是因爲短期不可知的猜測就放棄一個很明顯的投資決策呢? （1994）
在尋找新的投資標的之前，我們選擇先增加舊有投資的倉位，如果一家企業曾經好到讓我們願意買進，我想再重複一次這樣的程序應該也是相當不錯的。（1994）
在一個沒有管制的商品標准化産業，一家公司不是降低成本增加競爭力，就是被迫倒閉關門。（1994）
零售業的經營相當不易，在我個人的投資生涯中，我看過許多零售業曾經擁有極高的成長率與股東權益報酬率，但是到最後，突然間表現急速下滑，很多甚至被迫以倒閉關門收場。比起一般制造業或服務業，這種剎那間的永恒在零售業屢見不鮮，部份的原因是這些零售業者必須時時保持聰明警戒，因爲你的競爭對手隨時准備複制你的做法，然後超越你，同時消費者絕對不會吝于給予新加入業者嘗試的機會。零售業一但業績下滑，注定就會失敗。相對于這種必須時時保持警戒的産業，還有一種我稱之爲只要聰明一時的産業，舉個例子來說，如果你在很早以前就懂得睿智地買下一家地方電視台，你甚至可以把它交給懶惰又差勁的親人來經營，而這項事業卻仍然可以好好地經營個幾十年，當然若是你懂得將Tom Murphy擺在正確的位置之上，你所獲得的將會更驚人，但是對零售業來說，要是用人不當的話，就等于買了一張准備倒閉關門的門票。（1995）
任何一家公司的獲利能力取決于（1）資産報酬率（2）負債的成本（3）財務杠杆的運用（也就是其運用負債而非股東權益來支應資産取得的程度）。（1995）
只要執行得當，運用這樣投資策略的投資人到最後會發現，少數幾家公司的股份將會占他投資組合的一大部分，這樣的方式就好象一個人買下假設一群極具潛力的大學明星籃球隊員20%的未來權益，其中有一小部份的球員可能可以進到NBA殿堂打球，那麽投資人會發現其因此從中收取的權利金將會占其收入的絕大部分，要是有人建議把這部份的權益轉讓掉就好象是要公牛隊把邁克爾·喬丹轉賣出去一樣，只因爲他對球隊來說實在是太重要了。（1996）
不管是研究買下整家公司或股票投資時，大家會發現我們偏愛變化不大的公司與産業，原因很簡單，我們希望買到的公司是能夠持續擁有競爭優勢達十年或二十年以上者，變遷快速的産業環境或許可能讓人一夕之間大發利市，但卻無法提供我們想要的穩定性。身爲投資人，對于熱門流行産業的態度就好象在太空探險一樣，對于這種勇猛的行爲我們給予喝采，但是若要我們自己上場，那就再說吧! 當然所有的産業都會變化，在今日喜斯糖果的經營形態與我們當初在1972年買下這家公司時又有很大的不同，喜斯提供了更多樣的糖果、生産設備與銷售通路也大不相同，不過人們爲什麽要購買盒裝巧克力的動機，與購買盒裝巧克力又爲什麽一定要選擇喜斯的原因，自從喜斯在1920年代由喜太太家族創立以來就從來沒有變過，而我想這原因在往後20年，乃至于50年都不會有所改變。在買進股票時我們同樣也追求可預測的未來，以可口可樂來說，可口可樂産品所代表的熱情與想象在總裁古崔塔的帶領下升華到極點，此舉爲公司股東創造出可觀的價值，在Don Keough與Doug Ivester的協助之下，古崔塔從頭到尾重新塑造公司的每一部份，不過這家公司的本質——可口可樂強力的競爭優勢與主導性，多年來卻從未改變。像可口可樂與吉列這類的公司應該可以被歸類爲"永恒的持股"，分析師對于這些公司在未來一、二十年飲料或刮胡刀市場的預測可能會有些許的不同，而我們所說的永恒並不意味這些公司可以不必繼續貫徹在制造、配銷、包裝與産品創新上的努力，只是就算是最沒有概念的觀察家或甚至是其最主要的競爭對手，也不得不承認可口可樂與吉列，在終其一生的投資生涯，仍將在其各自的領域中獨領風騷，甚至于他們的優勢還有可能會繼續增強，過去十年來，兩家公司在原有極大的市場占有率又擴大許多，而所有的迹象顯示，在往後的十年間，他們還會繼續以此態勢擴大版圖。當然，比起一些具爆發性高科技或新創的事業來說，這些被永恒持股公司的成長力略顯不足，但與其兩鳥在林，還不如一鳥在手。雖然查理跟我本人終其一生追求永恒的持股，但能夠真正讓我們找到的卻屬鱗毛鳳角，光是取得市場領導地位並不足以保證成功，看看過去幾年來通用汽車、IBM與西爾斯這些公司，都曾是領導一方的産業霸主，在所屬的産業都被賦予其無可取代的優勢地位，大者恒存的自然定律似乎牢不可破，但實際結果卻不然，也因此在找到真正的真命天子之前，旁邊可能還有好幾打假冒者，這些公司雖然曾經紅極一時，但卻完全經不起競爭的考驗，換個角度來看，既然能夠被稱爲永恒的持股，查理跟我早就有心理准備，其數量絕對不可能超過五十家或甚至是不到二十家，所以就我們的投資組合來說，除了幾家真正夠格的公司之外，還有另外幾家則是屬于極有可能的潛在候選人。當然有時你也很有可能以過高的價格買下一家好的公司，這種風險並不是沒有，而以我個人的看法，像現在的時機買任何股票就都有可能必須承擔這樣的風險，當然也包含永恒的持股在內，在過熱的股市進場買股票的投資人必須要先做好心理准備，那就是對于付出高價買進的優良企業來說，必須要有更長的一段時間才有辦法讓他們的價值得以彰顯。對于各位個人的投資方式，讓我提供一點心得給各位參考，其實你也可以選擇建立自己的投資組合，但有幾點是大家必須特別注意的，智慧型投資並不複雜，當然它也不是一件容易的事，投資人真正需要具備的是給予所選擇的企業正確評價的能力，請特別注意"所選擇"這個字，你不必像很多專家一樣同時研究許多家公司，相反的你要做的只是選擇少數幾家在你能力範圍之內的公司就好，能力範圍的大小並不重要，要緊的是你要很清楚自己的能力範圍。投資要成功，你不需要研究什麽是Beta值、效率市場、現代投資組合理論、期權定價或是新興市場，事實上大家最好不要懂得這一些理論，當然我這種看法與目前以這些課程爲主流的學術界有明顯不同，就我個人認爲，有志從事確實很難的投資事業的投資人，—亦即"如何給予企業正確的評價"以及"思考其與市場價格的關系"即可。身爲一位投資人，大家其實只要以合理的價格買進一些很容易了解且其盈余在未來五到十年內會大幅成長的企業的部份股權，當然一段時間下來，你會發現只有少數幾家公司符合這樣的標准，所以要是你真的找到這樣的公司，那就一定要買進足夠份量的股權，在這期間，你必須盡量避免自己受到外界誘惑而偏離這個准則。如果你不打算持有一家公司股份十年以上，那最好連十分鍾你都不要擁有它。在慢慢找到這樣盈余加總能持續累積的投資組合後，你就會發現其市值也會跟著穩定增加。雖然我們很少承認，但這正是伯克希爾股東累積財富的唯一方式，我們的透視盈余在過去幾年間大幅躍進，而同期間我們的股票價格也跟著大漲，要不是我們的盈余大幅增加，柏克夏所代表的價值就不可能大幅成長。當然我們現在背負龐大的資金基礎將無可避免地會影響到我們未來盈余成長的能力，但我們還是會按照和過去一致的方向，在現有的基礎之上，這部份的難度較低，因爲我們擁有一群傑出的經理人，同時繼續買進全部或部份一些不會受外界環境影響且擁有競爭優勢的新事業。（1996）
如果說我們有什麽能力，那就是我們深知要在具競爭優勢的範圍內，把事情盡量做好，以及明了可能的極限在哪裏，而要預測在變化快速産業中經營的公司，其長期的經營前景如何，很明顯的已超過我們的能力範圍之外。如果有人宣稱有能力做類似的預測，且以公司的股價表現作爲佐證，則我們一點也不會羨慕，更不會想要去仿效，相反的，我們會回過頭來堅持我們所了解的東西，如果不幸偏離軌道，那也一定是不小心的，絕非慌張莽撞想要得到合理的解釋，還好可以確信的是伯克希爾永遠有機會找到它能力範圍內可以做的事。（1999）
投資與投機之間永遠是一線之隔，尤其是當所有市場的參與者都沈浸在歡愉的氣氛當中時更是如此，再也沒有比大筆不勞而獲的金錢更讓人失去理性，在經曆過這類經驗之後，再正常的人也會像參加舞會的灰姑娘一樣被沖昏了頭，他們明知在舞會中多待一會——也就是繼續將大筆的資金投入到投機的活動之上，南瓜馬車與老鼠駕駛現出原形的幾率就越高，但他們還是舍不得錯過這場盛大舞會的任何一分鍾，所有人都打算繼續呆到最後一刻才離開，但問題是這場舞會中的時鍾根本就沒有指針！（2000）
在柏克夏，我們從來沒有妄想要從一堆不成氣候的公司中，挑出幸運兒，我們自認沒有這種超能力，這點我們絕對有自知之明，相反的我們試著遵循2600年來既有的古老伊索寓言，耐心研究某些樹叢裏到底有多少鳥兒，以及他們出現的時機，(或許以後我的孫子可能會把它改爲五個電話簿上的女孩，不如一個敞篷車上的女孩)，當然我們永遠沒有辦法精准地預估一家公司每年現金流入與流出的狀況，所以我們試著用比較保守的角度去估算，同時將重心鎖定在那些比較不會讓股東錯估情勢的公司上頭。（2000）
或許對于長期性衍生性金融商品的大量交易及巨額膨脹的無擔保應收款項的保留態度，讓我們看起有點過慮了，但我們還是認爲衍生性金融商品是財務金融的毀滅性武器，其所帶來的危險，雖然是潛在不可知，但絕對是致命的可能。（2002）
投資人必須了解在各種金融機構當中，快速成長通常蘊藏天大的問題，有時更甚于重大舞弊，要真正測試衍生性業務的獲利能力，必須是在無成長的狀態下，只有等潮退了才知道是誰在裸泳。（2004）
如果無法掌握控制權，我們也樂意通過股票市場，僅僅購買一個大公司的小部分股權。這就好比擁有“希望之鑽”（Hope Diamond，世界名鑽，重45.52克拉）的一部分權益也勝過擁有整顆“萊茵石”（一種人造鑽石）。（2007）
一家真正偉大的公司必須有一條堅固持久的“護城河”來保護它的高投資回報。但資本主義的“動力學”決定了競爭對手會不斷進攻那些高回報的商業“城堡”。因此，一道難以逾越的屏障，例如成爲低成本提供者，象汽車保險公司蓋可（GEICO），好事多超市（COSTCO）或持擁有象可口可樂、吉列、美國運通這樣享譽世界的強大品牌，才是企業獲得持續成功來的根本。商業史充斥著“羅馬煙火筒”（Roman Candle）般光彩眩目的公司，它們所謂的“長溝深塹”最終被證明只是幻覺，很快就被對手跨越。（2007）
我們對“持續性”的評判標准，使我們排除了許多處在發展迅速且變化不斷行業裏的公司。雖然資本主義的“創造性破壞”對于社會發展很有利，但它排除了投資的確定性。一道需要不斷重複開挖的護城河，最後根本就等于沒有護城河。（2007）
但是，如果一個生意要依靠一位超級明星才能産生好成效，那這個生意本身不會被認爲是好生意。一家在你們地區首席腦外科醫生領導下的醫療合夥公司，可能有著令人高興的可觀的、不斷增長的利潤，但這對于它的將來並不意味著任何東西。隨著外科醫生的離去，合夥公司的“壁壘”也一起消失。然而，你卻可以肯定梅奧診所（Mayo Clinic）（美國最好的醫院之一）的成功將會一直持續下去，雖然你根本不知道它的CEO叫什麽名字。（2007）
我們尋找的生意，是在一個穩定行業中具有長期競爭優勢。如果整個經濟大環境帶動了該行業的景氣，這當然很好，但即使沒有整個經濟結構性的增長，這樣生意的依然值得擁有。我們需要做的只是坐享其成並用這些收益並購其它地方相似的生意即可。並沒有那樣一種規則，要求你必須把錢投回到你獲得這些錢的地方。實際上，這樣做常常是錯誤的：真正偉大的生意，不但能從有形資産中獲得巨大收益，而且在任何持續期內，都不用把收益中很大的一部分進行內部再投資以維持其原有的高回報率。成長中的業務，既會因銷售額的上升需要更多的營運資金，也會需要更多對固定資産的投資。一個公司爲滿足它的成長，對資本的需求是否有大幅增長，正好證明它是否能成爲一項滿意的投資。擁有一項不需要大量資金投入，就能帶來滾滾財源的業務，這真是太棒了！不信的話，你去問問微軟或谷歌。所以，從利潤産出的大小，我們僅僅可以衡量一個公司是否優秀，而不能判斷其是否卓越。高投入高産出，是大多數公司所面臨的情況。例如，我們對公共事業公司的大量投資都是如此。未來十年，我們會從這些業務中贏得不小的回報，但同時也要投入大量資本才能做到這點。最差的一種公司是那種發展很快，並需要大量資本投入來維持其發展，但利潤卻少得可憐甚至根本賺不到錢的公司。總結一下，考慮這三類“儲蓄帳戶”，偉大的帳戶支付非常可觀的利息，而且會隨著時間不斷地增長；優秀的帳戶如果你不斷增加存款的話，利息也會很具吸引力；最後，糟糕的帳戶不但利息令人失望，你還要不斷的掏錢來維持這種少得可憐的回報。（2007）
在任何時候，我們不是通過投資品的市場價格來計算我們的投資進展。我們甯可用兩條適用在我們自己企業的測試標准，來衡量它們的成績。第一條標准，扣除整個行業預期增長後的實際收益增長；第二條，更主觀些，就是看它們的“護城河”是否這一年裏變得更寬，“護城河”是一種隱喻，指的是公司擁有的，會讓它的競爭對手日子難過的競爭優勢。（2007）
首先，所有投資者都不可避免賺到：一個平均的投資回報減去交易費用；其次，被動型投資者和指數投資者，由于從頭到尾他們的交易很不活躍，他們賺到的收益是平均收益水平減去一個非常低的交易費用；再次，在賺取市場平均收益的群體中，剩下的一部分就是——交易活躍的投資者，但是，這個群體也因此會招致高額的交易、管理和顧問咨詢費用。所以，交易活躍的投資者，相比他們那些不活躍的“同胞們”，會抹去很大一部分的投資回報。這意味著：與之相比，“懵懂無知”（know-nothing）的被動型投資者一定會勝出。

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巴式方法大致可概括爲5項投資邏輯、12項投資要點、8項選股標准和2項投資方式。　

5項投資邏輯
因爲我把自己當成是企業的經營者，所以我成爲優秀的投資人;因爲我把自己當成投資人，所以我成爲優秀的企業經營者。
好的企業比好的價格更重要。
一生追求消費壟斷企業。
最終決定公司股價的是公司的實質價值。
沒有任何時間適合將最優秀的企業脫手。
12項投資要點
利用市場的愚蠢，進行有規律的投資。
買價決定報酬率的高低，即使是長線投資也是如此。
利潤的複合增長與交易費用和稅負的避免使投資人受益無窮。
不在意一家公司來年可賺多少，僅有意未來5至10年能賺多少。
只投資未來收益確定性高的企業。
通貨膨脹是投資者的最大敵人。
價值型與成長型的投資理念是相通的;價值是一項投資未來現金流量的折現值;而成長只是用來決定價值的預測過程。
投資人財務上的成功與他對投資企業的了解程度成正比。
“安全邊際”從兩個方面協助你的投資：首先是緩沖可能的價格風險;其次是可獲得相對高的權益報酬率。
擁有一只股票，期待它下個星期就上漲，是十分愚蠢的。
就算聯儲主席偷偷告訴我未來兩年的貨幣政策，我也不會改變我的任何一個作爲。
不理會股市的漲跌，不擔心經濟情勢的變化，不相信任何預測，不接受任何內幕消息，只注意兩點：A.買什麽股票;B.買入價格。
8項投資標准
必須是消費壟斷企業。
産品簡單、易了解、前景看好。
有穩定的經營史。
經營者理性、忠誠，始終以股東利益爲先。
財務穩健。
經營效率高、收益好。
資本支出少、自由現金流量充裕。
價格合理。
2項投資方式
卡片打洞、終生持有，每年檢查一次以下數字：A.初始的權益報酬率;B.營運毛利;C.負債水准;D.資本支出;E.現金流量。
當市場過于高估持有股票的價格時，也可考慮進行短期套利。
某種意義上說，卡片打洞與終生持股，構成了巴式方法最爲獨特的部分。也是最使人入迷的部分。

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資料來源:

http://www.firstrade.com/landing/buffet/index.php

參考部落格-投資客日誌:

http://alberthungblog.blogspot.tw/2013/02/2012q4.html#more

參考網站:

巴菲特新聞網

http://buffett-news-info.blogspot.tw/

節目裡面有談存股的概念,雖然談的不夠深入,但起碼可以給大家一些基本概念!這個節目比較是普羅大眾導向,大家可以參考參考!話說要深入的話,看小樂的生存之道就對啦!

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資料來源:華視

皇家財經學院 余適安+黃文瑞 透析財報掌握先機(上) 財經投資教學影片

皇家財經學院 余適安+黃文瑞 透析財報掌握先機(下) 財經投資教學影片

皇家財經學院 財管大師余適安 從財報找出潛力股 股市教學影片

皇家財經學院 財管大師余適安 善用財報創造最大獲利 股市教學影片

1.大型股票投資策略

2.中小型股票投資策略
3.成長股投資策略
4.投機股買賣策略
5.藍籌股投資策略
6.迴圈股買賣策略
7.業績激變股投資策略
8.偏高做手股投資策略
其他...
不同類型股票的投資策略

1、大型股票投資策略

大型股票是指股本額在12億元以上的大公司所發行的股票。這種股票的特性是，其盈餘收入大多呈穩步而緩慢的增長趨勢。由於炒作這類股票需要較為雄厚的資金，因此，一般炒家都不輕易介入這類股票的炒買炒賣。

對應這類大型股票的買賣策略是：

(1)可在不景氣的低價圈裡買進股票，而在業績明顯好轉、股價大幅升高時予以賣出。同時，由於炒作該種股票所需的資金龐大，故較少有主力大戶介入拉升，因此，可選擇在經濟景氣時期入市投資。

(2)大型股票在過去的最高價位和最低價位上，具有較強支撐阻力作用，因此，其過去的高價價位是投資者現實投資的重要參考依據。

2、中小型股票投資策略

中小型股票的特性是：由於炒作資金較之大型股票要少，較易吸引主力大戶介入，因而股價的漲跌幅度較大，其受利多或利空消息影響股價漲跌的程度，也較大型股票敏感得多，所以經常成為多頭或空頭主力大戶之間互打消息戰的爭執目標。 對應中小型股票的投資策略是耐心等待股價走出低谷，開始轉為上漲趨勢，且環境可望好轉時予以買進；其賣出時機可根據環境因素和業績情況，在過去的高價圈附近獲利了結。一般來講中小型股票在1-2年內，大多有幾次漲跌迴圈出現，只要能夠有效把握行情和方法得當，投資中小型股票，獲利大都較為可觀。

3、成長股投資策略

所謂成長股是指迅速發展中的企業所發行的具有報酬成長率的股票。成長率越大，股價上場的可能性也就越大。

投資成長股的策略是：

(1)要在眾多的股票中準確地選擇出適合投資的成長股。成長股的選擇，一是要注意選擇屬於成長型的行業。二是要選擇資本額較小的股票，資本額較小的公司，其成長的期望也就較大。因為較大的公司要維持一個迅速擴張的速度將是越來越困難的，一個資本額由5,000萬變為1億元的企業就要比一個由5億變為10億元的企業容易得多，三是要注意選擇過去一、兩年成長率較高的股票，成長股的盈利增長速度要大大快於大多數其它股票，一般為其它股票的1.5倍以上。

(2)要恰當地確定好買賣時機。由於成長股的價格往往會因公司的經營狀況變化發生漲落，其漲幅度較之其它股票更大。在熊市階段，成長股的價格跌幅較大，因此，可採取在經濟衰退、股價跌幅較大時購進成長股，而在經濟繁榮、股價預示快達到頂點時予以賣出。而在牛市階段，投資成長股的策略應是：在牛市的第一階段投資於熱門股票，在中期階段購買較小的成長股，而當股市狂熱蔓延時，則應不失時機地賣掉持有的股票，由於成長股在熊市時跌幅較大，而在牛市時股價較高，相對成長股的投資，一般較適合積極的投資入。

4、投機股買賣策略

投機股是指那些易被投機者操縱而使價格暴漲暴跌的股票。投機股通常是內地的投機者進行買賣的主要對象，由於這種股票易漲易跌，投機者通過經營和操縱這種股票可以在短時間內賺取相當可觀的利潤。

投機股的買賣策略是：

(1)選擇公司資本額較少的股票作為進攻的目標。因為資本額較少的股票，一旦投下鉅資容易造成價格的大幅變動，投資者可能通過股價的這種大幅波動獲取買賣差價。

(2)選擇優缺點同時並存的股票。因為優缺點同時並存的股票，當其優點被大肆宣染，容易使股票暴漲；而當其弱點被廣為傳播時，又極易使股價暴跌。

(3)選擇新上市或新技術公司發行的股票。這類股票常令人寄以厚望，容易導致買賣雙方加以操縱而使股價出現大的波動。

(4)選擇那些改組和重建的公司的股票。因為當業績不振的公司進行重建時，容易使投機者介入股市來操縱該公司，從而使股價出現大的變動。

需要特別指出的是，由於投機股極易被投機者操縱而人為地引起股價的暴漲與暴跌，一般的投資者需採取審慎的態度，不要輕易介入，若盲目跟風，極易被高價套牢，而成為大額投機者的犧牲品。

5、藍籌股投資策略

藍籌股的特點是：投資報酬率相當優厚穩定，股價波幅變動不大，當多頭市場來臨時，它不會首當其衝而使股價上漲。經常的情況是其他股票已經連續上漲一截，藍籌股才會緩慢攀升；而當空頭市場到來，投機股率先崩潰，其它股票大幅滑落時，藍籌股往往仍能堅守陣地，不至於在原先的價位上過分滑降。

對應藍籌股的投資策略是：一旦在較適合的價位上購進藍籌股後，不宜再頻繁出入股市，而應將其作為中長期投資的較好對象。雖然持有藍籌股在短期內可能在股票差價上獲利不豐，但以這類股票作為投資目標，不論市況如何，都無需為股市漲落提心吊膽。而且一旦面遇來臨，卻也能收益甚豐。長期投資這類股票，即使不考慮股價變化，單就分紅配股，往往也能獲得可觀的收益。

對於缺乏股票投資手段且願作長線投資的投資者來講，投資藍籌股不失為一種理想的選擇。

6、迴圈股買賣策略

迴圈股是指股價漲跌幅度很明顯，且一直在某一範圍內徘徊的股票。

由於迴圈股的價格是經常固定在一定範圍內漲跌。因此，對應的買賣策略是趁跌價時買進，漲價時賣出。實施此項策略的關鍵是有效地發現迴圈股。

尋找迴圈股的一般方法是從公司的營業報表中，或者根據公司有關的資信瞭解最近3、4年來股價漲跌的幅度，進而編制出一份迴圈股一覽表。

迴圈股一覽表能反映出股價的漲跌幅度和範圍，投資者據此可確定迴圈股的買點和賣點。

採取迴圈股買賣策略時，應避開以下三種股票：

(1)股價變動幅度較小的股票。因為波幅較小的股票，縱然能在最低價買進和最高價賣出，但扣除股票交易的稅費後，所剩無幾，因而不是理想的投資對象。

(2)股價迴圈間隔時間太長的股票。間隔時間越長，資金佔用的成本越大，宜把股價迴圈的時間限在一年以內。

(3)成交量小的股票。成交量小的股票常會碰到買不到或賣不出的情形，所以也宜儘量避免。

7、業績激變股投資策略

業績激變股是受景氣或其他因素的影響，公司經營業績呈現不規則性極端變動的股票。

業績激變股的股價，大多同公司經營業績的好壞呈正方向變動趨勢，業績看好，股價漲升，業績轉劣股價跌落。一般來講，這類股票的價格漲跌幅度較大，而其漲勢與跌勢的時間，也比其他類股票為長。

對應業績激變股的投資策略是

(1)待其漲勢明顯後趕緊買進。有時也可抓住時機，搶其短線生意，以增加利潤。

(2)在跌勢明朗時，應將所持股票儘快拋出，甚至將可融券放空。

採取業績激變股的投資策略，要求投資者密切注視公司經營業績變化，如果能搶在公司業績變動之前進行此類股票的買賣，則投資效果更為理想。

8、偏高做手股投資策略

偏高做手股是指由於人為炒作而使股價明顯偏高的股票。

這類股票漲升狀況有時脫離常理，因此股價習性也較難以捉摸。有時在公司處於虧損狀態時，因某項未來利多情況在背後支撐，或是多空之間，已演成軋空的做手戰，也導致股價明顯偏高。甚至在股價已明顯偏高的情況下，仍有有心人在不斷做手買進，使股價繼續一路上揚。一旦做手者停止操作，則股價就出現大幅下跌。

對應偏高做手股的投資策略是；除了熟悉內幕的經驗行家之外，最好不要受股價暴漲的誘惑而輕易介入買賣，但在其股價盤整之後的漲升之初，仍可以小額資金短線搶進，但若遇主力撒離股市使該股轉為跌勢之時，則要迅速忍痛賣出所持股票。千萬不可期望反彈再賣，以免被高價套牢，而蒙受更大損失。

原文來源網址:http://www.tianyabook.com/gushi/zz01.htm

轉貼高登大的0056答客問一文,深得我心呀!

0056 答客問2013/04/08 19:09

問題1: 0056可不可能像2009年又沒配息?
問題2: 買0056會不會虧損?
問題3: 0056有可能會倒嗎?
問題4: 0056有沒有可能不會填息?
問題5: 0056選股機制是甚麼?
問題6: 買0056是否可以再搭配其他投資標的?
問題7: ……


在三、四年前我推薦此標的給親朋好友時，就有不少人問到上述這些問題，這些人過了幾年逐漸都沒再問問題了，如今換成是網友提問，我想這是人性使然，只要是空頭氣盛，恐慌來臨，投資的心魔便會昇起擾亂持股信心…這不獨是各位，即便我個人也是如此，所以藉此機會跟各位分享我一點心得與看法。

所謂「知之為知之，不知為不知，是知也」，身為外部投資者，我跟各位的處境完全一樣，得到的資訊都是相同的，而且我也不想花費精神去打探內幕，只想做一個”快樂”投資人。所以對於0056的選股機制，我只知道它是在0050及0051的150檔個股中挑選未來一年“預測”現金殖利率前30名的公司 (見拙著0056台灣高股息)，僅此而已。此次換股讓人不盡滿意，正如我前篇所言，也許是因為”預測”失準所致，不過這也不是第一次了，所以已不須再多加猜測、自己嚇自己，所有癥結點只是一個”認同度”的問題而已。

我們既然是外部投資人，除非能參予經營決策，否則不管你是投資甚麼標的，都將處於資訊不對等的處境，這就是風險。所以網友的幾個問題，都可能發生，只是機率大小而已。譬如0056會不會虧損? 由於它是連動30檔個股，那虧損當然是有可能，但是一籃子優質股票組合，這個機率會有多大? 如果是某幾檔個股壞了，那麼仍有其他多數個股可以涵蓋損失，所以長期報酬率仍會是”正”的。倘若你是指0056大跌造成虧損，那就表示它連動的30檔個股都掛了......再講白一點，如果0056都掛了，那就是整個市場發生了系統性風險，此時其他個股也好不到那裡去，譬如2008年0056跌到$14，當時的個股及大盤如何，我想各位都很清楚。

所以我的心理建設是這樣的：我對0056的任何疑慮，是否換成其他標的就沒有了呢? 譬如個股風險更高，基金透明度更差&手續費更高&市場風險也躲不了、期貨權證衍生性商品玩零和遊戲就更不用說了……也許0050會”可靠”一點，但以其殖利率我乾脆去定存好了，再不然就是重操舊業玩價差，因為都沒有可信的標的了! 所以整個思考完，還是會乖乖回來找0056。我的一些”股友”最早聽到我推薦時，初始懷疑，繼則觀察，接著小買，再經過配息之後就會得到鼓勵，尤其遇到市場恐慌，那就更加信心大增！因為對照其他操作，發現0056長期下來仍會擊敗多數個股，何故? 因為正和 vs 零和，加上ETF漲跌週期的必然性結果！

有人質疑0056的選股"不甚高明"，我在前篇已點出一個邏輯上的謬誤，就是0056個股的殖利率總和不代表其殖利率，還有就是它今天的某些個股一時變差也不代表以後就會變差，這就是大家對選股的認知不同，也正是因為認知不同才有分散風險的效果。我已坦白告知我對其選股邏輯所知不多，所以我的建議是靠定期定量來買到它的長期價值，或是以安全邊距法來增加緩衝。舉個極端例子，如果它選的股票越來越爛，使得配息越來越差，自然股價越來越低，得到的殖利率兩相一除(配息/股價)還是會在那裏；相反的若配息越來越好，自然股價會越來越高，不可能讓你買到便宜價，所以定期定量平衡進場風險的精髓即在此。講真的，如果我一開始就知道它的表現，那我就可以一次梭哈，或是直接放棄，也不用定期定量了。

事實上我看0056成分股，真心認同的其實也是不多，但是我看中的是ETF+定存概念，加上個人無力組30檔個股，也不想進進出出搞得這麼累，所以仍然選定其作為核心持股，頂多再搭配幾檔個股提高獲益率。各位看到我部落格所寫的個股都是失敗案例，但是成功案例則是長抱多年後都有3、5成以上獲利，只是不便張揚，其中有幾檔(如群光)還被0056”搶”去，表示本人眼光有一定水準。但即便如此，所謂抱穩”好股”，前提是”持續維持好股”才能長抱，故我對個股也不敢有天長地久的想法，只要現金流走壞，該賣還是會賣，只有0056才是我設定作為退休基金的工具。

那如果你要搭配債券基金或是其他工具可以嗎? 當然可以。我一直強調致富之道在”買進現金流”並再投入啟動複利機制。債券或債基也是有現金流的工具，亦不失為搭配理財及分散風險的好標的，只要你清楚所買的是何種債券(政府公債、公司債、垃圾債、連動債…)。除此之外，各位若對0056不放心，也可以嘗試搭配其他ETF，再次分散風險，畢竟0056只是我個人三千弱水取一瓢飲的想法。各位有心要多方嘗試亦是好的歷練，倘若有好的標的，也歡迎您的分享與推薦。

再者網友問到0056有沒有可能不會填息或是”傷本”，我的回答是”不會”，只是這個時間要花多久，是要三天? 三個月? 還是一年、三年? 我的心理建設是：假設一張0056是$25好了，我將$25放在定存生息，那麼這個$25就是”死錢”不能動，每年坐領不到2%利息被通膨吃掉。今天我將這$25改放到0056，萬一被套到，反正我本來就是擺著不動的錢，只要每年領$1股息，經過逐年降低成本，譬如5年成本就會降到$20，若中間將利息再滾進去，那麼成本會降得更快，況且ETF有其漲跌週期，不會真的一去不返，這樣我又何必當心傷本? 這五年我若去冒其他風險，難道會更好? 各位回首看看過去的五年成績，比較一下，答案就昭然若揭了。當然你說如果有急用怎麼辦? 這就牽涉到個人的資金配置，每個人的狀況不同，風險忍受度也不同，自然要找出適合你個人的平衡點及買點，尤其是讓你能夠”安心”的點。就像我個人歷經大風大浪之後，目前即便超過六成資金在0056都還能夠安心睡覺，夜半打仗心不驚，哈！

我們看”少年PI的奇幻漂流”，且不談片中的因果造化等宗教寓意，光看一個哲理：少年PI與老虎共眠，殫精竭慮於如何對付老虎，最後終於成功馴服，如同李安所言：「如果不是那隻老虎，他將到不了彼岸。」現在你不正是那個少年PI，與”風險”這隻老虎同舟共濟在汪洋股海之上嗎? 到哪一天你才能夠馴服老虎安然成眠、並到達財富自由的彼岸呢? 哈！在此給予你最深的祝福，不是祝你平安，而是祝你擁有馴服老虎的智慧與勇氣。

誰言股海最虛妄，我說此地最修心。坐上正和的船，一切風波險惡只在你心中，信者恆信，疑者恆疑，如何安心，還是要靠你自己。就這樣囉！

(PS: 投資風險請個人依自身狀況審慎評估及操作.)

原文網址:http://tw.myblog.yahoo.com/gordonblog-heaven/article?mid=1091&page=1#1101

近年來債券、存款的收益持續下降，促使投資人紛紛轉向具有較高股息殖利率的股票，以藉此提升投資組合的收益及長期資本增值空間。雖然，投資組合中大部分的資產配置於配息型股票這樣的作法，確實具有不少好處，但在進行配息型股票的投資之前，投資人仍需留意以避免以下七項常見的錯誤。

◆追尋高殖利率

在目前低收益率的市場環境中，超高股息殖利率的股票(8%以上)確實相當具吸引力，但我們仍需避免過度投資於這類型的股票。事實上，大部分可提供超高股息殖利率的公司，不僅其殖利率高的不切實際，公司的成長前景也並不佳。法國興業銀行在最近一項研究中指出，異常高的殖利率通常為企業面臨困境的訊號，而且這類型股票實際支付的殖利率也可能低於投資人的期望。

◆忽略證券評價價值

有一種理論學派認為在建構配息型投資組合時，僅需關注一檔股票的股息殖利率，而較不需在意該檔股票的證券評價價值。雖然，將焦點放在殖利率上，能幫助投資人避免在股價波動較大時，做出情緒化的投資決策，但持續買進股價過高的股票，也不是一個投資成功之道。因此，投資人仍須堅持投資於具有「安全邊際」的股票(相較於投資人判斷的公平價值，股價至少要有10%至15%的折價)。

◆資產配置不夠分散

具有較高股息殖利率的股票，大多集中於公用事業、電信、保險產業等產業當中，然這些產業的長期成長前景卻相對疲弱。雖然在投資組合中，增添一些配息型股票的投資部位並不是一件壞事，但為了極大化投資組合整體的股息殖利率，而對該類型股票配置過多的投資比重，卻可能是相當危險的。正如同我們在金融風暴期間所觀察到的現象，從某些銀行所傳出的負面消息，可能會擴散至整個產業，導致該產業內的公司紛紛減少發放股息。一個資產配置分散的投資組合，通常能夠承受少數幾間公司調降股息所造成的影響，但倘若在短期內許多公司皆同時減少發放股息，這便可能會對投資組合創造收益的能力產生較長期的影響。雖然，投資於一些其它產業、股息殖利率較低的股票，可能短期內會降低整體投資組合的股息殖利率水平，但該投資組合的收益流量卻也會因而變得較為穩定。

◆投資後便置之不理

針對一個資產配置狀況良好的配息型投資組合，投資人適合抱持耐心的投資態度，而非積極地調整投資部位。但投資人仍要多加關注一些會影響到公司配息狀況的因素。雖然，在大部份的時期內，投資人並不需要不斷地調整投資組合，但在某些時候，投資人會需要重新評估是否應持續投資於某些股票。舉例來說，在一間公司大量舉債，並將資金用來進行金額龐大但不適當的購併交易，或者是公司面臨激烈競爭，導致毛利率下降時，都是投資人應重新評估該檔投資標的的時機。以銷售底片及相機聞名於世的柯達（Kodak）曾經是穩定配息的理想藍籌股，但由於跟不上數位化的浪潮，柯達的營收下滑、股利刪減，最終走上申請破產一途。柯達日漸乾涸的經濟護城河或許能提醒投資人早日換股，並適時把資金投入其他更好的配息股票標的。

◆忽視企業的財務體質

投資人經常會將焦點放在公司的獲利狀況上，而較不會關注如槓桿比率、利息保障倍數、淨債務/稅前息前攤銷前淨利（EBITDA）等，攸關企業財務是否健全的相關指標。但股票投資人必須謹記，公司債權人對公司資產有優先的求償權，倘若公司債權人擔憂公司將不會支付債券利息或償還本金，他們便很有可能會要求公司降低股息支出。根據過去的經驗來看，投資人需要格外留意利息保障倍數低於3倍或淨債務/稅前息前攤銷前淨利高於2倍的公司。

◆股息等於利息

在市場利率偏低的情況下，許多投資人無法從債券的投資中獲得足夠的收益率，因而轉向配息型股票，以藉此賺取更多的收益。然而，認為「股息等於利息」的投資人，可就大錯特錯了！不同於債券必須支付利息的型態，公司並沒有義務一定要發放股息；也不需要在特定的日期償還投資人所投入的本金。雖然，配息型股票具有其自身的投資魅力，但它們也具有與其它類型股票一樣的投資風險。

◆忽略股息數據的惡化跡象

若多加注意股息數據(如股息成長率下降)是否出現惡化跡象。投資人應每季檢視自身所投資的公司之財務狀況，及當中是否出現任何警訊，以確保該投資組合的收益能夠持續成長。

◆結論

雖然，配息型股票具有不少的優點，但在進行投資時，投資人仍須留意上述七個常見的錯誤，因為這些錯誤可能會對你的投資組合造成長期的負面影響。

(本文由晨星美國撰寫，晨星台灣編譯)

知名投資部落客雷浩斯:

這也是我欣賞的一位價值投資部落客,他的投資觀念以及師範背景跟我也很類似,只不過我虛長他幾歲,而且較晚接觸股市投資,在投資這方面我算是後輩吧!

好像他最近比較積極出現在一些雜誌媒體上,據說他現在成為全職投資人了!

雖然這也是我的理想,不過我還有妻小要養,恐怕三五年內要成為全職投資客有一定的難度吧!

大家不妨看看他的投資策略!他山之石可以攻錯!

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以上!

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版主:雷浩斯

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基本分析的精髓，技術分析的奧祕

基本分析的精髓

——來自華爾街筆談之一

因為多數市場參與者並不具有資訊上的優勢，也常有非理性的行為，從而也使少數勤奮和理智的基本分析投資者獲得超常收益的機會。

20世紀30年代，Benjamin Graham第一次系統引進證券分析的基本理論。
多年來，這個被稱為基本分析的投資方法，成為華爾街絕大多數股票分析師和投資基金管理人的惟一基礎。

這些基本分析家不停地對成百上千個企業的商業模型和經營狀況進行研究，試圖計算出各公司股票的合理價值，從而做出最佳投資決策。

然而他們的綜合表現卻令人失望。

歷史資料證明，按照職業股票分析師的建議，投資股票還不如買指數基金，而共同基金整體年收益率永遠低於標準普爾500股指一兩個百分點。

基本分析法不能輕易帶來超常的回報，其根本原因是，為了確定股票的合理價，就必須對未來的企業經營狀況有準確的預測，而未來總是不可測的。

基本分析家根據企業提供的資訊確定其商業模式，針對處於不同發展階段的企業，引進例如“增長型”和“價值型”等等不同的投資模型，還要考慮不同行業各自獨特的經營方式和發展歷史。

但所有這些勞動，最終都只是用企業或行業過去的歷史去預測其未來的發展，難度之大是可以想像的。
另外，由於基本分析法代表了市場絕大多數參與者的投資理念，基本分析投資者的整體表現自然不會與綜合股指有明顯的差別。

共同基金也是整個市場的代表，它們平均年收益率落後於綜合股指百分之一二的原因是它們的管理費。

美國學術界在20世紀70年代開始流行所謂“隨機行走論”，認為股價的變動是完全隨機的，股票和企業過去的表現不能用來預測將來，以『基本分析』或『技術分析』為基礎的任何投資方法都不如綜合股指。

“隨機行走論”的基礎是所謂“有效市場假設”，其主要內容有兩點：
第一，有關企業的新資訊會立刻在市場中反映出來，沒有一個市場參與者可以長期保證資訊優勢；
第二，市場對這些資訊的反應是理性的。
如果這些假設成立，股票市場將永遠是高效率的，任何人都不可能有長期的優勢。

但對於多數市場參與者來說，“有效市場假設”絕不可能成立。
首先，市場中資訊傳播的速度總是有限的，企業內部少數人和勤奮的職業投資者有獲得資訊上相對優勢的可能。
其次，市場參與者對資訊的反應也並不理性，歷史上泡沫股市的產生、破滅及經濟發展的周期性是最明顯的證據。

在股市上有操作經驗的人都知道，心理因素是成敗的關鍵，股票交易者永遠擺脫不了人類貪婪和恐懼的本性，這些都是經濟學理論無法描述的。

理論分析和實際經驗指出了基本分析投資者戰勝綜合股指的兩個必需條件：
一是保證資訊上的優勢;
二是不為市場中非理性行為所惑，敢於逆向操作。

市場中永遠存在著資訊的不對稱。
美國證券法嚴禁任何人利用“實質性非公開”資訊在市場中牟利，触犯者面臨罰款和監禁。
雖經過多年的檢驗和完善，這個“內部人交易”法規仍有一些被政府監管機構允許例外，使職業投資者合法獲得一定的資訊優勢。

在美國以外的世界其他證券市場上，資訊不對稱的現象更加嚴重。

基本分析投資者成功的另一個因素，是必須以長期投資為目標，不為股價的短期波動所惑，在確定了股票的合理值後敢於逆向操作，充分利用市場中其他參與者非理性行為創造的機會。

我們可以從巴菲特的經驗看出資訊優勢和逆向操作的關鍵。
他意識到保證資訊優勢首先必須保證資訊的真實性和可靠性，因此，企業領導人的誠信和才能，是他選擇投資對象的第一條件。
他對企業的長期經營模式極為重視，強調商業模型的簡單性和可靠性，只投資於他徹底了解的行業。
巴菲特認為股價常不能反映企業的真實價值。

美國綜合股指的歷史平均增長率每年在7％左右，投資者想長期超過這個增長率是極其困難的。
對於多數普通投資者來說，管理費最低的股指基金是最佳選擇。
但是正因為多數市場參與者並不具有資訊上的優勢，也常有非理性的行為，從而也使少數勤奮和理智的基本分析投資者獲得超常收益的機會。

技術分析的奧祕

——來自華爾街筆談之二

市場中資訊不對稱的現象經常出現，多數市場參與者也常有非理性的行為。

技術分析交易者的優勢正是通過對股價變動的分析，發現少數資訊優先者的行為，而比其他投資者更快地做出反應。

技術分析法試圖利用股價過去的行為對其今后的走向做出預測，它認為決定股價的根本因素是股票在市場中的供需關係，而不是其內在價值。

在自由市場幾百年的曆史中，一代代投機者把技術分析當作致富的法寶。
華爾街的技術分析師大談諸如“支撐和抵抗線”、“頭肩圖”、“50日均線”、“ 波動論” 或“周期論”等等技術名詞和理論，但他們對市場的評論總給人“紙上談兵”和“事后諸葛”的感覺。

學術界早就徹底否定了技術分析法的效力，20世紀70年代開始出現“隨機行走論”和有關的“有效市場假設”，從理論和歷史資料中似乎“證明”了技術分析法不可能為投資者帶來優於綜合股指的長期回報。

美國大多數職業投資者也只以基本分析法為基礎，他們對影響企業經營和發展的任何因素都感興趣，但對技術分析師所關心的股價行為卻不屑一顧。

然而對於包括作者在內的許多短期交易者來說，技術分析法是交易決策的基礎，是長期盈利的保證。
我們多年的經驗可以說明，股票市場中的確存在著一些可利用的規律，其成功率之高和穩定性之久，遠遠超過了“隨機行走論”可以解釋的範圍。
與“有效市場假設”相反，市場中資訊不對稱的現象經常出現，多數市場參與者也常有非理性的行為。

技術分析交易者的優勢正是通過對股價變動的分析，發現少數資訊優先者的行為，而比其他投資者更快地做出反應。

人類貪婪和恐懼的心理永遠不可能改變，技術分析交易者可以從股價的變化中，發現多數市場參與者改不掉的習慣，進行逆向操作而獲得超常回報。

為了找到技術分析法的祕密，我們首先必須認識到，凡是在市場中普及的技術指標和交易模型必然已失去了效果。

每一個依靠技術分析法的交易者都必須通過自己的摸索發展出一套個體化的、以統計學為指導思想的交易系統。

根據對歷史資料的檢驗，交易系統的每個買賣信號必須同時估計出信號正確的幾率，正確時的平均利潤和錯誤時的平均虧損，以及信號出現頻率和相應的年收益率。

在找到了一個成功的交易模型後，交易者還要建立一套合理的資金管理（money management）方法，確定在每一筆交易上投放資金的適當比例。

技術分析者對股票的合理價值沒有把握，因此對每一筆交易都要有明確的止損（stop loss）條件。
進入交易後，一旦股價到達止損點或其技術狀態受破坏，就必須立即出手，絕不能猶豫。

“勝敗乃兵家常事”，技術交易者長期盈利的關鍵是勝時多賺，敗時少虧。
發現交易決定有錯後卻不願止損出手而被越套越深是交易者的大忌，是最終失敗的主要原因。

為了充分利用交易模型在統計意義上的優勢，技術分析交易者必須進行頻繁的短期交易，因此交易成本對盈利情況有巨大影響。

目前美國股票交易傭金基本為零，也沒有印花稅，交易成本主要是買賣差價，特別是交易者自己的買賣單對股價的瞬間影響。交易資金量越大，股票的流動性越低，短期交易對市場的影響就越大，相應的交易成本也就越高。

技術分析交易系統一般更適合於資金量不大、運作靈活的交易者，這是規模較大的共同基金無法有效利用技術分析法的真正原因。

對於流動性差或交易成本高的市場，技術分析交易系統很難有效。
例如目前中國股票市場的交易成本極高，包括傭金和印花稅在內，一次來回買賣的交易成本可以高達交易資金量的0.6％以上。
中國股市關於漲跌停的規定又使技術分析交易者無法有效進行關鍵的止損操作。
這些特點將使任何技術分析交易系統很難在中國股市長期盈利，技術分析法只能被當作評論市場的語言。

多數美國投資者只相信基本分析法，使得許多技術分析交易模型可以長期有效。

事實上，因為短期交易是個“零和游戲”，技術分析交易者的超常利潤正是來源於沒有資訊優勢和有非理性行為的其他投資者。

技術分析交易者的短期運作加快了資訊傳播的速度，抑止了非理性行為的發生，最終提高了市場的效率，而能在市場中長期盈利正是他們對市場貢獻的象徵。

(作者為美國空時對沖基金總裁)

稍後補上心得...

「只要有收入，存錢不如存ETF，被動式的ETF長期可以打敗大盤和其他投資工具！」這是認證理財顧問（CFP）黃柏仁9年來研究指數投資後獲致的心得。

學電腦的黃柏仁，1996年進入華爾街外資券商工作，當時，自認有第一手消息，將5成薪水投入買股，剛好碰上1998∼2000年科技股的大多頭行情，賺錢非常快，但是，隨著網路科技泡沫破滅，手中持股大賠一半，讓黃柏仁覺悟：「主動投資太靠運氣！」自認不是成功的獵人，加上回台工作，2003年，他開始研究ETF，發現個股投資有時輸、有時贏，長期未必有好成績，不如用定期定額方式「存」ETF，至少保證讓你賺到市場平均的報酬。

從2005年起到今年6月，他每個月買進1張台灣50（0050），7年來從未間斷，每個月拿到薪水就有紀律地買。同時，每年拿到ETF配息，股息一定全部再投入，到現在累計買了130張，市值約650萬元，這段期間台股指數上漲15.9%，他買的台灣50累計報酬率16.9%，年化報酬率約3.5%。

用這個「笨」方法，績效乍看很糟，只與指數漲幅相近。黃柏仁卻認為，市場上極聰明、能賺大錢的投資人很少，用這種方法「存」錢，不用看盤、也不必選股。而且他試算，手中現有的台灣50按過去7年3.5%複利效果加乘，未來即使什麼都不做，每個月不再存入新錢，只是把每年配息再投入，20年後，也就是他60歲時，這筆資產將增加1倍到1,300萬元，年配息可達約57萬4,600元，等於用最輕鬆的方式為自己存下一筆還不錯的退休金。

如何存》定期買，每年配息再滾入

如果你想跟黃柏仁一樣存ETF，只要做到2件事：定期買、配息要再買。方法非常簡單，關鍵全在執行力。黃柏仁分析，不管是每個月、每半個月或是每季買都可以，重點是定期買，依他的經驗，最好是在發薪水日隔天就買進，執行效果最佳，但是每個人的收入不同，該怎麼買？

① 每月能存3萬～7萬元者：建議可從月薪撥款，每月固定買1張台灣50，因為這檔ETF從成立以來的股價就在30元至70元間波動，每張價格約在3萬元至7萬元不等。

② 每月能存1、2萬元，或是更少者：建議可在盤後購買ETF零股，一樣每個月買進，平均成本效果最佳。

③ 單季或半年有領獎金者：如果你每季或是每半年會收到一筆獎金，也可以在拿到獎金後定期買進ETF，只是平均成本的效果一定會比每月買進略差。

不管用上述哪種定期方式買進，每年年底ETF都會配息，在累積時期，只要拿到ETF配息，都應該再加碼買進，只有等到退休提領時，才考慮將配息拿來花用。

存什麼》除台灣50，3檔ETF可列入觀察

黃柏仁開始存ETF時只有一個選擇，就是台灣50，但現在國內掛牌的ETF已多達23檔，光是台股相關的ETF就有15檔，陸股相關則有7檔，還有1檔債券ETF，現在有

沒有更好的選擇？黃柏仁說：「當然有！」

黃柏仁已鎖定3檔新的ETF列入觀察名單，只要通過下面2個指標的檢驗，就可以將新的ETF列為存股標的。

① 流動性夠高

1.看單日成交量：試算你一天會出脫賣掉的最大量。

可依照你每月計畫存的張數，5年會存多少張估算。例如1個月打算存1張，5年就是60張，ETF的日均量就要超過60張，才能列為存股標的。

2.看盤中造市單：有些ETF雖然因為投資人不熟悉，每天成交張數非常少，但可以觀察券商造市是否積極，若上下5檔都有充足的掛單，超過你5年打算存的總量，表示不論你何時想買、想賣都有辦法買進、賣出，也可列入存股名單。

② 手續費夠低

成交量夠大，接下來要比手續費。如果擁有充足的流 動性，又追蹤一樣的指數，「一樣的東西，沒有道理要買比較貴的。」因此黃柏仁正密切關察最近新上市的富邦台灣采吉（006208），這檔ETF與台灣50一樣是追蹤台灣50指數，但費用率卻便宜了萬分之2，若台灣采吉流動性佳，他會考慮在後續每年配息時，把現金改投入台灣采吉，甚至將台灣50全部轉換到台灣采吉。

【延伸閱讀】黃柏仁的3檔ETF觀察名單

台灣采吉 (006208)

特色：交易成本比台灣50低
追蹤指數：台灣50指數
成分股檔數與類型：50檔大型權值股，每季調整指數成分股
與加權指數相關性：*NA
目前規模：4億8,000萬元（07.12）
近1月日均量：*NA
收益分配日：每年9月30日為收益評價日，之後45個營業日內分配收益
交易成本：經理費0.30%；管理費0.035%

豐台灣 (006204)

特色：與台灣加權指數走勢幾乎完全相同
追蹤指數：台灣加權股價指數
成分股檔數與類型：以約250檔個股模擬加權指數的776檔指數成分，每月調整指數成分股
與加權指數相關性：99.9%
目前規模：8億3,600萬元（06.29）
近1月日均量：106張
收益分配日：每年9月30日為收益評價日，之後45個營業日內分配收益
交易成本：經理費0.32%；管理費0.035%

高股息 (0056)

特色：台灣唯一追蹤高股息的ETF
追蹤指數：高股息指數
成分股檔數與類型：從台灣50與中100指數挑出每年預期殖利率最高的30檔個股，每季調整指數成分股
與加權指數相關性：96%
目前規模：17億8,500萬元（6.30）
近1月日均量：386張
收益分配日：每年9月30日為收益評價日，之後45個營業日內分配收益
交易成本：經理費100億（含）以下0.4%、100∼300億（含）0.34%、300億以上0.3%；管理費0.035%
註：*台灣采吉7月17日始掛牌交易，目前尚無相關性、日均量數據

資料來源：富邦、永豐、元大寶來投信　　整理：呂郁青

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http://www.cmoney.tw/app/ItemContent.aspx?id=1441&aaid=123

台灣高股息指數

　　台灣高股息指數是選取未來一年預測現金股利殖利率較高的股票作為成分股，著重穩定配息的長期報酬的指數。

　　台灣高股息指數是繼台灣50指數、台灣中型100指數和台灣信息科技指數三支指數之後，證交所和富時指數聯手編制的新指數，從現有台灣50指數的50支成分股，以及台灣中型100指數的100支成分股中，篩選出符合成分股資格標準的股票來編制。交易所指出，台灣高股息指數是考量目前高股息投資已經成為市場趨勢，投資人從以往賺取股價上漲的資本利得，逐漸改變為由穩定的配息來獲得報酬，編制完成以後，可以作為追求長期穩定報酬的投資工具。

台灣高股息成分股

標題:農糧商機 植保產業興起

作者:呂宗耀

來源站:呂宗耀-趨勢大師的投資周記

小樂短評:大師觀點不可不看!

標題:驗證指數化投資穩定獲利的方法

作者:艾爾文（Alvin）

來源站:富朋友理財筆記

小樂短評:適合想了解利用指數化投資獲取穩定報酬的投資大眾!

標題:[智富專欄]營業利益率–本業獲利能力指標 

作者:admin

來源站:財報狗的培訓之窩

小樂短評:掌握關鍵財務指標,解讀公司獲利的良窳!

標題:我的創業經驗談 part 1

作者:林育詩

來源站:柏克希爾哈薩維

小樂短評:個人創業實在不是一般人想像的輕鬆呀!大家可以看看別人創業的心路歷程!

標題:寶來台灣高息ETF歷年配息紀錄

作者:綠角

來源站:綠角財經筆記

小樂短評:大家可以了解一下0056歷年配息概況!

標題:寶來台灣高息ETF歷年配息紀錄

摘錄一下我詢問星風雪語大對於興農(1712)的看法:

問題一:興農負債比近年都高於50%,是否有營運上之風險?

問題二:興農旗下的楓康超市有機會成為集團獲利的小金雞嗎?

問題三:請問您對於興農/惠光/F-龍燈較看好哪一家呢?

有關負債比，很多投資人會認為負債比過高就代表公司營運風險偏高，其實這有點以偏概全了，畢竟資產負債表屬於靜態報表，但企業活動卻是動態的，以半年報為例，若是剛好是在6月30日借出款項因應營運所需或是因應營運備料產生應付帳款/票據，則當下半年報的負債比都會偏高，但這是否就代表營運風險偏高呢？倒不一定。當然評估負債比大致可從兩方面著手：(1)單純的銀行借款為負債(負債比29.72%)。(2)銀行借款加計應付帳款/票據為負債。(負債比37.03%)。 但負債比中的負債是可以”做”數字的，很多公司喜歡跟銀行要短期借款的額度(隨借隨還)用做資金調度使用，因為財報有截止時間，只要在會計師向銀行做帳戶確認的時間點以前，暫時性的讓借款消失或降低，隔天再借出即可，但因為其風險性較高，所以銀行也會開始去留意企業以短支長的狀況。講遠了，所以關於第1個問題，個人建議關心負債比時，應要關心企業的借款銀行的狀況，從揭露的資料裡，短期信用1.14~2.11%、抵押1.2368~2.45%；長期信用借款利率1.78~1.83%、抵押利率1.89%，都還算是銀行給優質企業的利率區間；另外能用兆豐銀行來籌組聯貸案，也可以稍微安心(但如果有一天聯貸由X新、安O、新X這類的銀行籌組時，就需要擔心了)，但就需要去留意聯貸財務承諾及事項，畢竟違反可是會被大大扣分的，所以與其擔心負債比，如果這檔是長期投資股，留意貸款行的變化會更重要。最後，建議投資人多去看真正的財報(公開資訊網可以下載)，會比看看盤軟體的財務資訊獲得更多有用的資訊喔^^~(但興農帳上現金及約當現金真少) ----------------------------------- 

楓康是有成為集團小金雞的條件, 同時興威、興泰的營運也還不錯，過去都可輪流貢獻約18%的獲利，今年楓康倒是有機會超過該2公司過去的貢獻。不過孫公司豐年流通團隊倒是更有興趣追蹤。 關於興農大陸的布局，主要為農藥跟包材，兩者其實都與其本業相關，應能很快收到效益，惟大陸設廠作生意不難，收款才是難題啊。東南亞的布局倒是值得觀察。 最後，興農、惠光及F-龍燈，興農、惠光基本上都不錯，F-龍燈不熟析，看到F開頭的，除了F-中租，因為過去有接觸過，對其營運模式還算認同，其他的資料都不足，所以就不評論了。星風雪語~

恩汎理財團隊部落格:http://symy04.pixnet.net/blog/post/36165760

補充:謝金河董事長今年8月也發表對於F-龍燈及興農的看法:

盈利成長與配息力成長成為選股的重要指標，最近農業股龍燈（4141）與興農（1712）都受矚目，但是八五元上市的龍燈，股價落在承銷價下面，有兩個缺點，一是龍燈營運基地在海外，季入帳不太穩定，Ｑ１的ＥＰＳ只有○．六一元；另一個是八十幾元的龍燈今年只配一元現金。

反觀股價只有龍燈六分之一的興農，今年首季ＥＰＳ○．三二元是龍燈的二分之一，更難得的是興農已連續四年配出○．八元現金（○八年是○．七元現金，○．一元股票），且興農努力消除股本，從三六．四四億減到三三．三七億元，且興農連續四年ＥＰＳ都在一元以上。從業績來看，興農Ｑ２營收二二．○三億創歷史新高，六月八．○七億也創了歷史新高，這種基本面默默改變的力道不可忽視，有可能走出新格局。

原文網址:http://blog.money-link.com.tw/boss1/post.aspx?id=f0f1ccb7-9497-436b-af60-8498b4390a4e