企業概況
(一) 公司簡介
1.沿革與背景
亞泥成立於中華民國四十六年三月二十一日，主要業務為產、運、銷水泥及熟料為主，爐石粉為輔。公司為政府開放西進後，最早赴大陸設廠之水泥公司，現已在大陸構建完成綿密的產、運、銷網路。
2.營業項目與產品結構
亞泥在台灣生產水泥及熟料、爐石粉，其中水泥及熟料約佔9成，爐石粉約佔1成。2010年水泥產量約436萬公噸，熟料約442.5萬公噸。
亞泥中國在大陸銷售以水泥與混凝土為主，前者佔比約89%、後者約11%。
(二)產品與競爭條件
1.產品與技術簡介
第二型水泥適用於大型結構物，具中度抗硫酸鹽特性，可用於地下基礎工程、港灣工程、化學工程等。
2.重要原物料及相關供應商
公司主要原料包括石灰石、黏土、石膏、矽砂、鐵渣及燃料用原煤等，其中燃料用煤主要來自澳洲及印尼。水泥製造成本以煤炭及電力比重最大，煤炭佔成本約四成，電力佔一成以上。
3.產能狀況與生產能力
亞泥在台灣擁有新竹、花蓮兩座製造廠，年產能約5百萬噸，2010年產量約4.7百萬噸，市佔率約29%。
大陸產能部份：
黃岡亞東：年產能約120萬公噸水泥。
揚州亞東：年產能約270萬公噸水泥。
武漢亞東：年產能約170萬公噸水泥，60萬公噸礦渣粉。
南昌亞東：年產60萬公噸礦渣粉，120萬公噸礦渣水泥。
成都亞鑫：年產能50萬公噸礦渣粉。
(三)市場需求與銷售競爭
1.產業結構與供需
水泥產業的上游為水泥原料供應，中游水泥業者加工製成預拌混凝土或水泥製品，再供應下游公共工程或民間營造商。
2010年台灣國內水泥生產量約16.3百萬噸，需求量約11.7百萬噸，其中外銷量約1.6百萬噸，平均價格每公噸約2100元新台幣。
受到國內需求增加影響，亞泥逐漸減少水泥出口量，2010年內銷量約2.8百萬噸，市佔率約24%，外銷量約2百萬噸，市佔率約28%。
大陸市場部分，2010年大陸全年水泥生產量約1868百萬公噸，全球市佔率約61%，受到大陸政府計劃於2011年淘汰1.3億噸落後水泥產能影響，2010年新式乾法水泥產能佔總產能比重已達79%，2011年預估將達84%。對此；亞泥因擁有新式水泥設備，具備擴產空間。
2.銷售狀況
公司產製的洋房牌水泥及熟料，內銷區域涵蓋台、澎、金、馬，外銷則以新加坡、馬來西亞、香港、菲律賓、斯里蘭卡、美國、哥斯大黎加、中東、非洲等地區為主。
亞泥（中國）則著重大陸市場，主要佈局四川、湖北、江西、江蘇等四省區，主要產銷地區在華中及四川地區。
3.競爭廠商
由於水泥業需要龐大的資本支出，產業進入門檻高，競爭者變動不大，多年來穩居台灣市場市佔第二名。
台灣主要水泥廠市佔一覽表：
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公司 |
2010年產量(百萬噸) |
市佔率(%) |
|
9 |
55 |
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4.7 |
29 |
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|
其他 |
2.6 |
16 |
大陸市場部分，目前在武漢、南昌、九江、揚州已經是市佔率第一的大廠，成都則排名第2。
(四)財務相關
1.轉投資事業
公司主要轉投資包括有遠東紡織(公司持股23.8%)、裕民航運(公司持股38.7%)、亞東證券(公司持股18.9%)、亞泥中國控股(持股68.2%)，遠東商業銀行2.8%等，其中又以遠紡及裕民貢獻獲利較高。
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轉投資公司 |
持有股份 |
|
亞泥中國控股公司 |
68.20% |
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遠傳電信(股)有限公司 |
0.90% |
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遠東商業銀行(股)有限公司 |
2.80% |
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東聯化學(股)有限公司 |
7.20% |
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裕民航運(股)有限公司 |
38.70% |
|
遠東百貨(股)有限公司 |
5.60% |
|
23.80% |
亞泥中國在長江中游地區擁有湖北亞東、江西亞東及黃崗亞東等三個生產基地，2010年5月併購了武漢鑫凌雲，總產能達1200萬噸，晉陞華中地區前三大水泥廠。2011年將進一步到河北設廠，未來四年將斥資超過10億美元，將大陸年產能擴充至5,000萬公噸。江西亞東廠5、6號窯分別每條日產熟料6千噸，預計2014年完工投產。
2012年預計於江西開出第五條生產線及湖北開出第四條生產線，2012年年底產能將有2,700萬公噸。預計至2014年，亞泥中國熟料年總產能可達2,000萬噸，實際年產量可達2,385萬噸，水泥年產量將超過3,000萬噸，目標2015年產則是5,000萬公噸。
為了擴大集團在市場區域影響力，2010年5月，亞泥增資亞泥中國湖北亞東水泥3500萬美元，以約10.94億元新台幣收購了武漢鑫凌雲水泥70%的股權，雙方協議2010年6月簽訂正式收購協定，可新增200萬公噸產能。
亞泥於2010年5月份透過亞泥尖鋒公司投資港幣1.87億元，取得山水水泥集團公司逾1.605%股權。10月再度透過亞泥尖鋒公司，以每股港幣5.7元的價位，向東北建材諮詢公司，買下中國山水泥2,980萬股，累計亞泥（中國）控股公司在山水水泥持股比重逾1.7%。
2010年11月，亞泥進軍東北及西北市場，透過香港上市的亞泥（中國）控股公司，與中國山水水泥（0691.HK）簽署諒解備忘錄，取得山水水泥在大陸東北及內蒙子公司三成股權，並擁有山水水泥一成股權，雙方在2011年5月1日前完成協商(MoneyDJ 財經知識庫)
獲利及股利分配概況
101年獲利情形
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獲 利 能 力 (101第1季) |
最新四季每股盈餘 |
最近四年每股盈餘 |
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營業毛利率 |
7.87% |
101第1季 |
0.53元 |
100年 |
3.19元 |
|
營業利益率 |
2.62% |
100第4季 |
0.57元 |
99年 |
2.50元 |
|
稅前淨利率 |
60.11% |
100第3季 |
0.74元 |
98年 |
2.64元 |
|
資產報酬率 |
1.45% |
100第2季 |
1.20元 |
97年 |
2.52元 |
|
股東權益報酬率 |
1.90% |
每股淨值: 28.06元 |
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101年第一季獲利不甚理想，然而公司預期是逐季走高的情況，可再觀察!
近六年獲利情形
|
年度 |
100 |
99 |
98 |
97 |
96 |
95 |
|
加權平均股本 |
314 |
308 |
299 |
290 |
274 |
253 |
|
營業收入 |
108.7 |
97.6 |
103.3 |
105.2 |
107.5 |
108.1 |
|
稅前盈餘 |
101.4 |
78.5 |
81.2 |
75.4 |
104.8 |
77.3 |
|
稅後純益 |
100.2 |
76.8 |
78.9 |
73.1 |
101 |
72.1 |
|
每股營收(元) |
3.5 |
3.2 |
3.5 |
3.6 |
3.9 |
4.3 |
|
稅前EPS |
3.2 |
2.6 |
2.7 |
2.6 |
3.8 |
3.1 |
|
稅後EPS |
3.2 |
2.5 |
2.6 |
2.5 |
3.7 |
2.9 |
最近六年的稅後eps平均約為2.9元，100年創四年來的獲利高點!
近六年股利分配概況
|
亞泥(1102)之股利政策 |
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單位：元 |
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年度 |
現金股利 |
盈餘配股 |
公積配股 |
股票股利 |
合計 |
員工配股率% |
|
|
100 |
2.3 |
0.3 |
0 |
0.3 |
2.6 |
0 |
|
|
99 |
1.9 |
0.2 |
0 |
0.2 |
2.1 |
0 |
|
|
98 |
1.8 |
0.3 |
0 |
0.3 |
2.1 |
0 |
|
|
97 |
1.8 |
0.3 |
0 |
0.3 |
2.1 |
0 |
|
|
96 |
2.4 |
0.6 |
0 |
0.6 |
3 |
0 |
|
|
95 |
1.5 |
0.8 |
0 |
0.8 |
2.3 |
0 |
|
股利政策算是穩定，6年平均配息為1.95元，以101年5月25日收盤價34元計算，6年平均現金殖利率為5.73%，另外每年均有少量配股，算是成長與穩定兼顧!另外我們以6年現金股息與獲利來看，配息率約為67%，100年之現金配息率則約71.8%，加上無償配股票股利，對於股東不算小器!
※還本年限:32y-62.4 20y-39 16y-31.2
優劣勢分析
優勢
- 產業地位穩固，市占率僅次於台泥(1101)，後進者難以撼動!
- 布局大陸市場有成，並與當地水泥業者結盟或併購
- 轉投資集團內之個股，儼然是控股公司，且轉投資之獲利有一定水準!
劣勢
- 油電雙漲對於成本的提高可能帶來的影響
- 水泥業屬於景氣循環產業，與經濟情勢之好壞較有連動性
- 轉投資的事業較難推估其獲利或損失情形
- 水泥產業屬成熟產業,較難有大規模成長
補充:板上有人問亞泥(1102)若為景氣循環股,則適合用平均現金殖利率來估股票價值嗎？
我們以其歷年經營績效來看:
*獲利低點為89(2000年)年到91年(2002年)，而股價的低點則在2002年，顯見獲利與股價是相呼應的。
*92年以後恢復成長動能，93年之後一直維持在EPS2.5元以上的動能。扣除掉89-91年的波動,近六年仍能維持不錯的成長動能!
P.S金融海嘯股價低到可怕的8.7元!那時誰貪婪買進現在就爽翻了!千金難買早知道!
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